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　　2011年是非比尋常的一年。海外市場(chǎng)，歐債美債“債債緊逼”。國(guó)內(nèi)方面，樓市股市“市市不順”。行業(yè)層面，電荒錢荒“驚慌失措”。在如此背景下，滬鋅年度跌幅將近25%，那么，即將到來(lái)的2012，這個(gè)瑪雅人預(yù)言中的世界末日年，滬鋅是否仍會(huì)跌跌不休？

　　父?jìng)舆€，歐債無(wú)解
　　歐債本質(zhì)上就是一個(gè)“父?jìng)舆€”的問(wèn)題，只有身處危機(jī)中的國(guó)家愿意犧牲目前的高福利生活才能最終解決，由于要過(guò)上節(jié)衣縮食的日子，各國(guó)目前難以統(tǒng)一意見，這也導(dǎo)致了歐債問(wèn)題遲遲難解。統(tǒng)計(jì)顯示，2012年第一季度德、法、意、希、西、葡、愛七國(guó)本金到期債務(wù)量高達(dá)10943.98億歐元，各國(guó)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。因此，2012年歐債仍然是金屬市場(chǎng)最大利空。2011年鋅價(jià)的幾次狂瀉仍然歷歷在目，若歐盟各國(guó)仍無(wú)法達(dá)成解決的終極方案，市場(chǎng)信心將再一次遭受重創(chuàng)。

　　庫(kù)存高企
　　截止到2011年12月30日，LME庫(kù)存82.17萬(wàn)噸，上期所庫(kù)存36.4萬(wàn)噸，兩市庫(kù)存重回歷史高位。另外，鋅價(jià)持續(xù)低迷，冶煉企業(yè)日子難過(guò)，“金九銀十”不再，鋅市投機(jī)氣氛也不濃烈，料國(guó)家短時(shí)間內(nèi)也不會(huì)有任何收儲(chǔ)行動(dòng)，加上全球鋅市依然供大于求，鋅去庫(kù)存化仍然需要很長(zhǎng)的時(shí)間。總體來(lái)看，高企的庫(kù)存將會(huì)長(zhǎng)期壓制鋅價(jià)。

　　需求減弱，行業(yè)或受整頓
　　從鋅的初級(jí)消費(fèi)來(lái)看，2011年1-11月我國(guó)鍍鋅板產(chǎn)量2900萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17.6%，但較2010年近40%的增幅出現(xiàn)了顯著的下滑；壓鑄鋅合金均價(jià)目前處在16000下方，再次逼近2011年10月份的低點(diǎn)，而沿海地區(qū)的壓鑄企業(yè)受到人民幣升值和歐美需求減弱的雙重打壓，經(jīng)營(yíng)狀況普遍不理想。氧化鋅領(lǐng)域也是回落明顯，國(guó)內(nèi)開工率只有6成左右，由于春節(jié)臨近，企業(yè)資金緊張，訂單減少，預(yù)計(jì)開工率在2012年初仍不會(huì)有大的起色。
　　而從鋅的終端消費(fèi)來(lái)看，房地產(chǎn)，建筑，汽車及家電行業(yè)都不約而同的出現(xiàn)了增速下滑。房地產(chǎn)施工面積自2010年4月份以來(lái)首次出現(xiàn)同比增速為負(fù)，主要國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)多次強(qiáng)調(diào)2012年房地產(chǎn)調(diào)控不會(huì)放松；由于財(cái)政刺激力度放緩，動(dòng)車事故等原因，2011年前三季度基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)9.3%，較去年同期下降10.6%；在經(jīng)歷了限購(gòu)，購(gòu)置稅優(yōu)惠取消等政策后，汽車行業(yè)整體產(chǎn)銷量同比增速大幅下降；家電行業(yè)隨著以舊換新，家電下鄉(xiāng)等刺激政策的到期，目前只有約8成的產(chǎn)能在運(yùn)轉(zhuǎn)，行業(yè)整體正在去庫(kù)存化。
　　2011年5月份，國(guó)家發(fā)改委，環(huán)保部等九部門聯(lián)合發(fā)起了有史以來(lái)最大的全國(guó)性鉛酸蓄電池專項(xiàng)大整治。整治過(guò)后，全國(guó)僅13%的企業(yè)正常生產(chǎn)。如此嚴(yán)厲的整頓會(huì)不會(huì)向鍍鋅行業(yè)轉(zhuǎn)移？從目前來(lái)看，這種可能性非常之大，最新報(bào)道河南新鄉(xiāng)90%的電鍍企業(yè)已被關(guān)閉，而“十二五”有色金屬規(guī)劃中也把節(jié)能減排，淘汰落后產(chǎn)能放在重要位置。鍍鋅是鋅的最重要應(yīng)用領(lǐng)域，占比接近一半，一旦受到嚴(yán)格整治，將會(huì)極大地消減鋅的需求。

　　商品屬性回歸，成本支撐
　　從2011年國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)看，冶煉廠普遍惜售，而下游企業(yè)則按需采購(gòu)，往年的春節(jié)備貨行情也不復(fù)存在，交易活躍度下滑明顯。目前，市場(chǎng)普遍認(rèn)可的鋅成本價(jià)在16000附近，而國(guó)內(nèi)鋅期現(xiàn)價(jià)格均位于15000下方，在此價(jià)位上得到了市場(chǎng)各方的認(rèn)可，現(xiàn)貨一直維持對(duì)期貨平水或升水，估值因素加上成本支撐，在這個(gè)層面上，我們認(rèn)為，鋅價(jià)進(jìn)一步下探的空間有限。
　　金融屬性退化，全球貨幣或仍將寬松
　　2011年下半年，美聯(lián)儲(chǔ)宣布推出“扭轉(zhuǎn)操作”代替大眾預(yù)期的QE3，倫鋅跌破2000，過(guò)去兩年間漲幅大幅超越實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐的金屬終于展開了“商品屬性回歸，金融屬性退化”的痛苦歷程。然而，在不容樂(lè)觀的全球宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)明示市場(chǎng)零利率政策將繼續(xù)保持到2013年年中不變，歐洲央行2011年已經(jīng)兩次下調(diào)利率，2012年可能繼續(xù)降息，中國(guó)、巴西、印尼等國(guó)也緊跟發(fā)達(dá)國(guó)家腳步，貨幣政策轉(zhuǎn)向明顯。全球新一輪的變相貨幣寬松或在2012年推出，雖然無(wú)法改變疲弱的金屬基本面，但仍將有力的提振目前徘徊不前的金屬市場(chǎng)。
　　綜上所述，2012年滬鋅或仍將保持弱勢(shì)，但下跌幅度有限。在歐債系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放，美國(guó)經(jīng)濟(jì)確定性增長(zhǎng)，庫(kù)存明顯減少，全球降息或降準(zhǔn)，國(guó)內(nèi)保障房建設(shè)帶來(lái)的周期性需求回暖等因素下，滬鋅或會(huì)有階段性反彈行情，時(shí)間點(diǎn)或在2012年二、三季度。我們預(yù)計(jì)2012年滬鋅運(yùn)行區(qū)間為13000-18000元/噸。