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　　全球經(jīng)濟的回暖曾帶動鋁價在8月上旬走出一波小反彈，無奈產(chǎn)能壓力使得鋁價難以維持強勢，至今已“回吐”8月份的所有漲幅，再次探底。目前，敘利亞局勢有所緩和，而中、美、歐經(jīng)濟回升格局將延續(xù)，傳統(tǒng)旺季預(yù)期亦提振鋁價，加上目前國內(nèi)市場流動貨源局部緊張，節(jié)前備貨帶來支撐，鋁價在前期底部暫獲支撐。不過，美聯(lián)儲即將逐步退出QE將持續(xù)給市場帶來壓力，在我國經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)的大背景下，政策性企穩(wěn)回升對鋁的需求僅能維持在一個相對平穩(wěn)的水平上，產(chǎn)能過剩的壓力或?qū)⒗^續(xù)壓制鋁價低位運行。從長時間看，鋁價的運行重心仍有可能進一步下移，整體上呈現(xiàn)低位寬幅震蕩。

　　國內(nèi)外經(jīng)濟形勢企穩(wěn)
　　下半年以來，國內(nèi)外經(jīng)濟均表現(xiàn)良好，中、美、歐經(jīng)濟全面上行推動各國股市上揚，同時也利多金屬商品市場。歐洲逐步走出經(jīng)濟衰退正成為世界經(jīng)濟回暖的一股不可忽視的力量。盡管歐元區(qū)最近的工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)疲弱令市場擔(dān)憂其經(jīng)濟復(fù)蘇受阻，但筆者認(rèn)為歐洲此次復(fù)蘇是由核心及邊緣國經(jīng)濟回暖共同推動，是相對全面、且具有持續(xù)性的復(fù)蘇。美國的復(fù)蘇步伐仍然穩(wěn)健，但受到抵押貸款利率上升的影響，房地產(chǎn)上漲的勢頭有所放緩。今年以來，初請失業(yè)金人數(shù)總體穩(wěn)步下移，不過，8月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)意外降為16.8萬人低于預(yù)期，因更多人放棄尋找工作，失業(yè)率則降至7.3%，令美聯(lián)儲將于9月中旬退出QE的預(yù)期打了折扣。但即便美聯(lián)儲延遲QE退出時間，時間上也不會相隔太久，利空的影響仍會持續(xù)。
　　中國經(jīng)濟企穩(wěn)已無懸念，8月份的金融及實體數(shù)據(jù)均進一步證明了經(jīng)濟的回升。8月份匯豐及官方PMI實現(xiàn)環(huán)比正增長，匯豐PMI則重回榮枯線上方。8月份全社會用電量同比增13.7%，創(chuàng)2011年6月以來的新高，年內(nèi)首次實現(xiàn)兩位數(shù)增長；8月份進出口總值增長7.1%，PPI環(huán)比由此前連續(xù)4個月負增長轉(zhuǎn)為正增長；8月份工業(yè)增加值同比增速10.4%，繼續(xù)保持上升勢頭，比7月份高出0.7個百分點；8月份固定資產(chǎn)投資累計增速同比增長20.3%，略好于預(yù)期；8月份社會零售品總額為1.89萬億元，增速13.4%，環(huán)比上漲0.1%；8月份社會融資總量累計達到12.54萬億元，當(dāng)月新增社會融資15700億元，環(huán)比、同比均有所增加，新增信貸7113億元，環(huán)比增加113億元。金融數(shù)據(jù)與實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)一致，表明部分穩(wěn)增長政策的出臺有效推動了相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)。

　　鋁消費增速平穩(wěn)
　　從與鋁下游消費密切相關(guān)的房地產(chǎn)及基建投資情況來看，兩者均有較好的表現(xiàn)。房地產(chǎn)方面，自7月30日管理層表態(tài)要“促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展”后一個月來，政府對房地產(chǎn)沒有釋放任何新信息，反而是年初的“國五條”有了進一步的落實。不過，隨著地產(chǎn)“金九銀十”旺季的到來，銷售情況應(yīng)該會維持相對較好的格局，地產(chǎn)行業(yè)新開工增速依然會緩步上移，而投資增速維持在目前水平?；ㄍ顿Y方面，水利、環(huán)境和公共設(shè)施投資增速上漲至29.8%，交通運輸、倉儲和郵政的投資增速上漲1.9個百分點至24.2%，電力、熱力、燃氣和水生產(chǎn)供應(yīng)投資增速回落。總體上，政策傾斜帶來的利好預(yù)期和部分具體政策的出臺影響明顯，基建投資開始發(fā)力。制造業(yè)方面，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備投資增速上升了8.81個百分點，這與政府推進鐵路建設(shè)的政策不無關(guān)系。房地產(chǎn)及基建制造業(yè)投資的穩(wěn)定增長將支撐鋁的消費。不過，在中國調(diào)結(jié)構(gòu)的總體框架下，鋁的消費難以出現(xiàn)井噴，且或?qū)⒕S持在一個相對平穩(wěn)的增長速度上。
　　供應(yīng)方面，西北地區(qū)新投放產(chǎn)能顯著增加。我國8月份原鋁產(chǎn)量為186.3萬噸，創(chuàng)歷史新高，環(huán)比上漲1.3%，同比增長5.24%，其中新疆產(chǎn)量為21.8萬噸；1~8月份我國原鋁產(chǎn)量為1434.9萬噸，較去年同期增加8.2%。同時，新疆增開鋁錠班列支持鋁錠外運，烏魯木齊鐵路鋁錠班列目前日均開行50列，很大程度上緩解了地域上的局限性。由于華南地區(qū)今年大部分時間保持較高升水，廣東地區(qū)鋁錠價格一度保持高位，大量的貿(mào)易商將鋁錠運往南海，而新疆運往華東及華南地區(qū)的成本差距不大。在高升水的吸引下，“疆鋁”更傾向于運往華南地區(qū)，使得近期華南地區(qū)到貨量明顯增多，升水也隨之下降。
　　庫存方面，截至9月13日，上期所鋁庫存為25.7萬噸，連續(xù)第21周下滑，主要原因是前期西北運輸問題導(dǎo)致到貨量偏少，并非現(xiàn)貨需求的大幅增加所致，因此對現(xiàn)貨市場的提振十分有限。倫鋁庫存534.8萬噸，仍處于歷史高位。不過，7月末以來LME庫存已經(jīng)持續(xù)了近一個多月的下滑過程，注銷倉單比重也有所減少，LME庫存規(guī)則或改變的消息增加了市場對于LME龐大鋁庫存流動性加強的預(yù)期。雖然現(xiàn)在未能確定LME庫存規(guī)則修改會促使庫存大量地流出倉庫，但顯然LME倉儲庫存流動性加強是較為確定的，這將打壓LME現(xiàn)貨鋁升水，國外鋁價承壓或?qū)⒓觿　?/p>

　　電價下調(diào)利好鋁企發(fā)展
　　近日，國家發(fā)改委宣布將對銷售電價進行調(diào)整，擬用5年時間建立起以用電負荷特征為主要指標(biāo)的銷售電價分類結(jié)構(gòu)體系。新政若得以執(zhí)行，將大大優(yōu)化電解鋁企業(yè)的用電成本，緩解企業(yè)成本壓力。據(jù)有關(guān)媒體報道，由于煤價下跌嚴(yán)重及地方政府施壓，發(fā)改委將根據(jù)煤電聯(lián)動政策，將于9月下旬至10月間下調(diào)電價。由于電力成本占電解鋁總成本的40%左右，電價的下調(diào)無疑有利于鋁企的發(fā)展。另一方面，倘若需求無明顯起色，這也將使得成本支撐進一步下移。
　　技術(shù)上，鋁價沖高回落后，整體上形成了一個大的震蕩區(qū)間，難以有效突破。滬鋁1312合約目前再次在前期低點14140元/噸處獲得支撐，說明鋁價成本支撐相對較強，不排除在目前價位會出現(xiàn)小反彈的情況發(fā)生。但兩市價格均長時間靠近震蕩區(qū)間底部運行，弱勢明顯，整體上仍有再次下探的需求。從資金上看，滬鋁減倉上漲，大幅增倉下行，說明市場并不看好后市鋁價，現(xiàn)貨企業(yè)在價格上漲后亦積極賣出套保。倫鋁恰好相反，顯示資金在靠近壓力位處亦無意再推高鋁價，做多意愿不強。在成本仍具較強支撐且經(jīng)濟面向好情況下，鋁價大幅下挫的可能性不大，總體上可能會維持低位弱勢震蕩。