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　　年暴虧82億之后，中國鋁業(yè)今年上半年的虧損縮窄到6.24億元人民幣。股價(jià)也從6月25日最低點(diǎn)的3.01元/股回抽到目前的4.4元/股左右，近三個(gè)月的區(qū)間漲幅接近50%。中國鋁業(yè)上半年的一系列資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓運(yùn)作功不可沒。
　　10月初，中國鋁業(yè)股份有限公司公告稱，擬向母公司中國鋁業(yè)公司（中鋁公司）轉(zhuǎn)讓旗下中國鋁業(yè)鐵礦控股有限公司（中鋁鐵礦公司）65%的股權(quán)。擬交易的對(duì)價(jià)達(dá)20.66億美元，合129.74億元人民幣。出售完成后，中國鋁業(yè)將獲得54億元人民幣的賬面利潤。
　　這筆交易，將一舉扭轉(zhuǎn)中國鋁業(yè)今年虧損的命運(yùn)。但是，自10月1日轉(zhuǎn)讓消息公布以來，巨大的財(cái)務(wù)利好并未對(duì)中國鋁業(yè)近期的股價(jià)產(chǎn)生明顯提振作用。
　　中鋁鐵礦的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，在帶來財(cái)務(wù)浮盈的同時(shí)，也標(biāo)志著，中國鋁業(yè)在通往世界性資源巨頭的道路上遭受了挫折。
　　力拓、必和必拓、淡水河谷，對(duì)中國鋁業(yè)來說，目前仍然遙不可及。
　　出售股權(quán)一石二鳥
　　中國鋁業(yè)轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)背后，涉及目前世界上最大的鐵礦。
　　中鋁鐵礦公司注冊(cè)地在香港，該公司的主要資產(chǎn)，是和力拓集團(tuán)合作在非州幾內(nèi)亞開發(fā)的西芒杜鐵礦。
　　SimferS.A.為西芒杜礦業(yè)公司
　　截至2012年12月31日，中鋁鐵礦公司的凈資產(chǎn)賬面值為18.38億美元（其中18.36億美元系對(duì)西芒杜鐵礦的長期股權(quán)投資成本），按照2012年底的匯率，可換算為人民幣115.55億元。中國鋁業(yè)占其中65%中鋁鐵礦公司的股份，相應(yīng)權(quán)益為75.1億元人民幣。
　　而按照收益法評(píng)估，中鋁鐵礦公司在2012年12月31日的時(shí)點(diǎn)上，全部權(quán)益評(píng)估值為31.79億美元，合人民幣199.83億元，較凈資產(chǎn)增值72.94%。對(duì)應(yīng)的中國鋁業(yè)占有65%股份，評(píng)估值為129.88億元人民幣。
　　西芒杜鐵礦地處非州幾內(nèi)亞東南部的西芒杜山脈，是世界上最大的在建鐵礦之一，也是整個(gè)非州目前預(yù)計(jì)投資規(guī)模最大的礦產(chǎn)項(xiàng)目。同時(shí)，該項(xiàng)目的開發(fā)成本巨大。力拓集團(tuán)在1996年發(fā)現(xiàn)該礦后，每年都投入大筆資金進(jìn)行勘探，2008年左右，每月的鉆探成本超過2000萬美元。
　　年中國鋁業(yè)介入西芒杜項(xiàng)目后，到目前為止，已對(duì)該項(xiàng)目累計(jì)投資18.49億美元，其中除13.5億美元的收購價(jià)款，剩于約5億美元為后續(xù)投資。
　　根據(jù)中鋁與力拓之間的股東協(xié)議，中國鋁業(yè)方面須向中鋁鐵礦公司提供長期的股權(quán)投資用于礦山的開發(fā)。中國鋁業(yè)方面已與國家開發(fā)銀行方面就西芒杜項(xiàng)目達(dá)成總規(guī)模達(dá)20.66億美元的貸款協(xié)議。
　　當(dāng)前西芒杜項(xiàng)目仍處于在建狀態(tài)，且后續(xù)投資巨大。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2018年12月底完成礦山基建，2019年1月正常生產(chǎn)。
　　很長時(shí)間內(nèi)，項(xiàng)目無法對(duì)中國鋁業(yè)帶來正面的業(yè)績影響。如果中國鋁業(yè)繼續(xù)承擔(dān)該項(xiàng)目的開發(fā)投入，接下來每年的巨額利息支出，將給公司財(cái)務(wù)帶來巨大的壓力。
　　而向母公司轉(zhuǎn)讓中鋁鐵礦公司股權(quán)的股權(quán)，不僅能獲得54億元的浮盈，中國鋁業(yè)接下來幾年還不用負(fù)擔(dān)長期的貸款利息?？梢哉f在改善財(cái)務(wù)報(bào)表方面達(dá)到一石二鳥的效果。
　　中國鋁業(yè)的減負(fù)資本運(yùn)作
　　轉(zhuǎn)讓中鋁鐵礦公司的背景是，中國鋁業(yè)繼2012年度暴虧82.33億元之后，今年上半年又產(chǎn)生6.23億元的虧損。
　　如果虧損勢(shì)頭得不到扼制，明年極有遭遇ST的可能。除了轉(zhuǎn)讓中鋁鐵礦股權(quán)，今年以來，中國鋁業(yè)已經(jīng)展開了多項(xiàng)以減負(fù)為目的的資本運(yùn)作。
　　中國鋁業(yè)主營鋁土礦的開采、氧化鋁、原鋁、鋁加工品的生產(chǎn)和銷售，同時(shí)從事煤炭、鐵礦石經(jīng)營等業(yè)務(wù)，系中國有色金屬工業(yè)的龍頭之一。
　　近幾年來由于鋁制品產(chǎn)能供應(yīng)持續(xù)加大導(dǎo)致嚴(yán)重過剩，消費(fèi)增速放緩，使得國內(nèi)鋁價(jià)持續(xù)震蕩走低。中國鋁業(yè)主營業(yè)務(wù)毛利持續(xù)下降，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備上升及印尼的鋁土礦出口限制等因素，在2012年出現(xiàn)大規(guī)模的虧損。
　　在中國鋁業(yè)的幾大業(yè)務(wù)板塊中：
　　氧化鋁板塊2012年虧損37.45億元，2011年度為盈利3.52億元。
　　原鋁板塊，2012年虧損30.85億元，2011年度為盈利9.05億元。
　　鋁加工板塊，2012年虧損13.86億元，2011年為虧損3.36億元。
　　貿(mào)易板塊，2012年盈利4.38億元，2011年為盈利6.71億元。
　　其它業(yè)務(wù)板塊，2012年虧損14.49億元，2011年度為虧損10.51億元。
　　從以上數(shù)據(jù)可見，常規(guī)業(yè)務(wù)的虧損，是中國鋁業(yè)2012年度巨虧的主要原因。
　　同時(shí)對(duì)西芒杜項(xiàng)目的注資投入、2012年收購寧夏發(fā)電等股權(quán)收購活動(dòng)，大大增加了中國鋁業(yè)的負(fù)債規(guī)模，2012年度，中國鋁業(yè)新增負(fù)債218.44億元，僅年度財(cái)務(wù)費(fèi)用就達(dá)46.64億元。
　　今年上半年，鋁業(yè)的產(chǎn)能仍然過剩，鋁價(jià)繼續(xù)低迷。中國鋁業(yè)開展了大規(guī)模的資產(chǎn)整理，降低資產(chǎn)負(fù)債率。
　　月13日，中國鋁業(yè)在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓所持八家鋁加工企業(yè)股權(quán)，掛牌家32.42億元，上述資產(chǎn)最終被大股東中鋁公司取得。
　　月6日，中國鋁業(yè)將旗下的貴州分公司氧化鋁生產(chǎn)線，以44.28億元的總價(jià)，協(xié)議轉(zhuǎn)讓給中鋁公司旗下的貴州鋁廠。
　　同一天，中國鋁業(yè)將旗下西北鋁加工分公司股權(quán)，以16.59億元的總價(jià)，轉(zhuǎn)讓給中鋁公司。
　　經(jīng)過上述一系列運(yùn)作，中國鋁業(yè)在上半年產(chǎn)生了17.55億元的投資收益，比去年同期增加達(dá)15.99億元之多。同時(shí)，剝離了連續(xù)兩年虧損的鋁加工資產(chǎn)和今年繼續(xù)虧損的氧化鋁生產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn)一定程度的減虧。
　　最終，半年報(bào)顯示，中國鋁業(yè)實(shí)現(xiàn)6.24億元的凈虧損，而2012年中，虧損的數(shù)字是32.53億元。同時(shí)，中國鋁業(yè)的氧化鋁、原鋁、鋁加工等固有板塊的虧損幅度較2012年中均有不同幅度的減小。另外，因?yàn)樾率召弻幭哪茉簇暙I(xiàn)了一定利潤，使得中國鋁業(yè)新的能源板塊在上半年產(chǎn)生1.59億元的盈利。
　　接下來，出售中鋁鐵礦公司產(chǎn)生的54億元賬面利潤，在很大程度上扭轉(zhuǎn)中國鋁業(yè)今年年度虧損的命運(yùn)。
　　母公司未必吃虧
　　今年上半年以來，大股東中鋁公司先后與中國鋁業(yè)進(jìn)行了三筆巨額資產(chǎn)交易，加上近期中鋁鐵礦公司的股權(quán)交易，為獲得這些資產(chǎn)，大股東中鋁公司累計(jì)將向中國鋁業(yè)支付超過200億元。
　　盡管以上交易能極大改善中國鋁業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。但對(duì)中鋁公司而言，付出這些對(duì)價(jià)，并不算吃虧。
　　以中鋁鐵礦相關(guān)的西芒杜項(xiàng)目為例，根據(jù)力拓2008年公布的勘探結(jié)果，該礦已控制和推斷儲(chǔ)量為22.5億噸，項(xiàng)目總資源量可能高達(dá)50億噸，品位達(dá)66%。中國鋁業(yè)目前的投入，相對(duì)西芒杜鐵礦的實(shí)際價(jià)值，堪稱微不足道。
　　年左右，因幾內(nèi)亞政權(quán)更迭，力拓集團(tuán)一度將失去礦區(qū)的采礦權(quán)，后為獲得中國政府在非洲的影響力支持，力拓邀中國鋁業(yè)成立合資公司，共同開發(fā)西芒杜項(xiàng)目。由于中國的介入和協(xié)調(diào)，2011年，幾內(nèi)亞共和國與力拓集團(tuán)簽訂《和解協(xié)議》，正式向合資公司授予了西芒杜的部份區(qū)塊礦權(quán)。
　　在此背景下，中國鋁業(yè)入股西芒杜項(xiàng)目時(shí)，付出的對(duì)價(jià)較項(xiàng)目實(shí)際價(jià)值較低，即使中鋁公司以54億元的溢價(jià)收購，接下來隨著礦山的投產(chǎn)，仍具備升值空間。
　　中國鋁業(yè)與中鋁公司轉(zhuǎn)讓貴州氧化鋁生產(chǎn)線的背景，是根據(jù)貴陽市最新的城市規(guī)劃方案，氧化鋁生產(chǎn)線所在的白云區(qū)已從工業(yè)區(qū)撤底轉(zhuǎn)化為商業(yè)區(qū)，中鋁公司獲得生產(chǎn)線相關(guān)的土地資源后，可以進(jìn)行總體規(guī)劃和綜合開發(fā)，通過土地資源增值獲得收益。
　　而在中國鋁業(yè)向中鋁公司打包出讓8家鋁加工企業(yè)股權(quán)的同時(shí)，連帶還打包轉(zhuǎn)讓有中國鋁業(yè)對(duì)兩家鋁加工企業(yè)中鋁河南鋁業(yè)有限公司和中鋁青島輕金屬有限公司合計(jì)29.25億元的債權(quán)，最終中鋁公司以17.55億元收讓標(biāo)的債權(quán)，較原價(jià)價(jià)差達(dá)11.7億元，也算獲利菲淺。
　　受挫的鐵礦石雄心
　　目前，中國鋁業(yè)經(jīng)核準(zhǔn)的主業(yè)內(nèi)容已不僅限于有是金屬加工，還包括礦產(chǎn)資源開發(fā)、相關(guān)貿(mào)易及工程技術(shù)服務(wù)等。
　　年度，通過收購寧夏發(fā)電集團(tuán)控股權(quán)，中國鋁業(yè)開始涉及發(fā)電領(lǐng)域并獲得了兩個(gè)煤礦。加上此前對(duì)西芒杜鐵礦的介入，都顯示出中國鋁業(yè)有在礦產(chǎn)資源領(lǐng)域擴(kuò)張的意圖。
　　但目前中國鋁業(yè)的主營的原鋁及氧化鋁業(yè)務(wù)仍在虧損線上徘徊，同時(shí)財(cái)務(wù)成本高企仍是一大壓力，上半年僅利息支出仍達(dá)34.34億元之多。通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓能在一定時(shí)間內(nèi)扮靚報(bào)表，但造成財(cái)務(wù)壓力的根本原因尚未得到明顯改善。
　　本次向母公司轉(zhuǎn)讓中鋁鐵礦公司股份的交易，以及上半年的資本運(yùn)作都表明，主營業(yè)務(wù)的低迷、以及急進(jìn)股權(quán)運(yùn)作帶來的巨大財(cái)務(wù)壓力，使得中國鋁業(yè)在礦產(chǎn)資源領(lǐng)域的發(fā)展有心無力，減負(fù)成為中國鋁業(yè)的核心課題。
　　在此背景下，中鋁鐵礦公司的股份轉(zhuǎn)讓，使得中國鋁業(yè)的鐵礦石雄心暫時(shí)受挫，但也并不排除中鋁公司將來會(huì)在西芒杜鐵礦投產(chǎn)后，再把相關(guān)權(quán)益注入上市公司的可能。