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　　2013年有色金屬品種中表現(xiàn)最為“搶眼”的是黃金，國際金價由2012年末的1670美元/盎司下降至目前的1200美元/盎司，跌幅達(dá)28%以上。即便如此，很多機(jī)構(gòu)及投資人依然看好黃金后市，但是筆者認(rèn)為，黃金價格已經(jīng)轉(zhuǎn)入長期下跌行情。
　　2002~2011年黃金長期上漲行情得以形成的根本原因是中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展引發(fā)的大宗商品價格大幅上漲。目前中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入結(jié)構(gòu)調(diào)整期，國際市場上暫時也不具備能夠大幅提升價格的熱點行情出現(xiàn)，黃金上漲的基礎(chǔ)已經(jīng)不存在，價格規(guī)律的作用將使黃金價格在未來幾年甚至十幾年間表現(xiàn)為下跌行情。筆者認(rèn)為，在未來的一年半時間黃金價格可能跌至800美元/盎司一線。

　　十年黃金上漲的原因
　　要分析黃金價格未來的長期走勢，首先應(yīng)了解2002~2011年的黃金長期上漲行情形成的根本原因，然后再看這些根本因素是否仍舊存在或者已經(jīng)變化，這樣才能確定未來的價格走勢方向。2002年初國際市場黃金價格僅為270美元~280美元/盎司，但是在2011年9~10月最高時達(dá)1920美元/盎司。10年時間，黃金價格上漲了六倍多。那么這波上漲得以形成的根本原因是什么？筆者認(rèn)為，根本原因是中國經(jīng)濟(jì)在2000年后進(jìn)入高速增長期，對原材料的需求高速增長，引發(fā)國際市場上大宗商品價格大幅上漲。而大宗商品的強(qiáng)勢引發(fā)人們對一切投資品的強(qiáng)烈看好，黃金價格也就從中受益而形成一波長期上漲行情。當(dāng)然同期出現(xiàn)的美元指數(shù)下跌、投機(jī)力量等因素的推波助瀾，也助長了這一波牛市行情，最終共同作用形成了長達(dá)10年的上漲行情。
　　中國經(jīng)濟(jì)在本世紀(jì)初的10年時間里高速增長。在此期間，中國進(jìn)行以鐵路、公路、高速公路、地鐵建設(shè)等大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)，城鎮(zhèn)化進(jìn)程也加快住房建筑業(yè)的高速發(fā)展，同期，中國也成為“世界工廠”，加工業(yè)也得以高速發(fā)展。以GDP增長率來看，這期間中國GDP年增長率多數(shù)時候在10%以上，增長最為迅猛的2007年達(dá)到13%。實際上這是中國改革開放以來長期發(fā)展不懈積累的能量在這一時期的集中釋放。這期間中國從國際市場上大量引進(jìn)成熟技術(shù)，利用人力成本低等特殊條件快速發(fā)展?；仡櫄v史，類似于1955~1968年的日本經(jīng)濟(jì)，當(dāng)時的日本經(jīng)濟(jì)也同樣進(jìn)入一個高速增長期，大量引進(jìn)成熟技術(shù)，大力發(fā)展人力、資本密集型制造業(yè)。
　　中國進(jìn)入高速增長期使中國對原料的需求迅速膨脹。中國從世界各地進(jìn)口原油、鐵礦石、鋁土礦、銅礦、煤炭、棉花以及大豆和油脂。以銅為例，2000~2010年中國銅消費量年增長14.73%，中國對銅的消費量占世界銅消費量的比重從最初的不到15%迅速上升至40%。這種強(qiáng)勁的需求成就了國際市場上大宗商品價格的上漲。以商品指數(shù)（CRB）指數(shù)來看，2002年初該指數(shù)為190點，而2011年3月CRB指數(shù)最高時達(dá)到690點。
　　這種因中國經(jīng)濟(jì)高速增長而形成的大宗商品價格上漲迅速影響到黃金價格。人們在預(yù)期大宗商品價格上漲的同時，將黃金視為一種理想的保值商品，他們相信在所有商品價格都上漲的時候，黃金一定也會上漲。而且因為黃金的稀缺性，黃金價格將會漲的更高。2008年美國“次貸危機(jī)”發(fā)生后，黃金及大宗商品價格都出現(xiàn)回落，但是中國出臺的措施快速拯救了市場，黃金的上漲得以延續(xù)。
　　黃金長期牛市能夠形成并且幅度如此之大也得益于這一時期國際投機(jī)資本對黃金的追捧。國際投機(jī)力量以對沖基金為主要力量，他們中投資黃金最為有名的是保爾森和索羅斯，保爾森公司在2013年第一季度報中表現(xiàn)出的在對黃金上市交易基金SPDR Gold Trust黃金ETF的持股數(shù)達(dá)到2183.8萬股。而2004年底SPDR Gold Trust才被創(chuàng)建，其2011年最高持有的黃金量已達(dá)1400噸，而世界黃金年產(chǎn)量僅為2500噸~2800噸。
　　黃金長期牛市的形成也得益于同期美元的下跌。21世紀(jì)初，美國網(wǎng)絡(luò)科技股牛市破滅后，美國經(jīng)濟(jì)缺乏明顯增長點，歐洲以機(jī)械制造業(yè)為主的傳統(tǒng)型經(jīng)濟(jì)在中國經(jīng)濟(jì)高速增長過程中受益保持更強(qiáng)的穩(wěn)定性，歐元、英鎊得以走強(qiáng)，美元指數(shù)下降最低至70點一線。這也對黃金價格上漲形成一定作用。

　　黃金將進(jìn)入長期下跌階段
　　商品價格的最基本規(guī)律是供需決定價格，需求持續(xù)快速增長的因素消失之后，需求將只能慢速甚至負(fù)速增長，商品價格將進(jìn)入下跌過程。中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入調(diào)整期后，對原料需求的增長速度一定會下降。經(jīng)濟(jì)增長到一定時期，工業(yè)原料增長出現(xiàn)放緩是正?，F(xiàn)象，美國、日本、歐洲對銅的需求在過去30年時間里都是下降的。中國經(jīng)濟(jì)高速增長是上一波長期上漲行情形成的根本原因，那么現(xiàn)在中國原料需求增長速度下降對商品價格來說即意味著長期下跌行情。因此可以預(yù)期未來國際市場大宗商品價格將以下跌行情為主，黃金走出長期下跌行情也成為最有可能的事。
　　黃金價格進(jìn)入長期下跌階段也可從其他一些現(xiàn)象中得到證明，國際投機(jī)力量紛紛退出黃金投機(jī)就是一個證據(jù)。SPDR黃金ETF持倉量在2010年后達(dá)到1400噸水平，但是截至目前其持倉量已降至900噸以下，索羅斯已經(jīng)清出了他全部的SPDR持倉，保爾森也減持了大部分。國際投機(jī)力量一向分析嚴(yán)密、論證充分，他們的操作具有持續(xù)、連貫的特點。他們的退出意味著在幾年甚至十幾年的時間里他們不再會大批量長線進(jìn)入黃金多頭。
　　黃金價格進(jìn)入長線下跌階段這一觀點，也將得到美元指數(shù)未來一段時將以上漲為主這一論斷的支持。現(xiàn)在美元指數(shù)處于歷史低位，而美國經(jīng)濟(jì)有形成一段時期內(nèi)的良好發(fā)展的極大可能。這與美國政府大力以反傾銷手段減少包括銅管、鋁合金在內(nèi)的商品進(jìn)口而促進(jìn)國內(nèi)初級加工業(yè)再次發(fā)展分不開，也是美國頁巖氣、頁巖油大開發(fā)等形成新經(jīng)濟(jì)增長點的結(jié)果。而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)從危機(jī)、衰退中復(fù)蘇的道路要更漫長，都將有利于美元形成上漲行情。

　　黃金將跌向800美元
　　筆者認(rèn)為，黃金將跌向800美元/盎司。這較目前的1200美元/盎司還有400美元空間，而與2011年最高點1922美元/盎司相比下跌58%。
　　筆者之所以認(rèn)為金價會深跌，是因為只要需求不及供給，價格就會不斷下跌?；仡欬S金的歷史，在1980年黃金一度上漲至880美元/盎司以上，但是它也隨后在幾年時間里回落至200美元~300美元/盎司之間，并且在這一相對低位運行了十幾年。
　　目前很多投資機(jī)構(gòu)預(yù)測2014年黃金價格將會圍繞1200美元/盎司震蕩，但是筆者分析12家世界上主要的金礦企業(yè)的成本，普遍分布在600美元~1000美元/盎司之間，而最低達(dá)到300美元/盎司以下，最高的也僅僅接近1200美元/盎司。筆者認(rèn)為，市場上所說的1200美元/盎司的成本應(yīng)該指的是總成本，這包括了管理、財務(wù)、長期折舊等很多不可變成本。而企業(yè)很少會在價格低于此成本時就停產(chǎn)，充其量不再進(jìn)行新的產(chǎn)能投資。企業(yè)至少要在價格低于總付現(xiàn)成本時才會考慮停產(chǎn)。另外，成本對價格的支撐是有限的，供需關(guān)系才是決定力量，在需求疲弱之時價格往往會跌破成本價。
　　市場還有觀點認(rèn)為發(fā)展中國家特別是中國增加黃金儲備將支持黃金價格。目前，中國持有1054噸黃金，與我國外匯儲備規(guī)模不成比例，增持可能性較大。同時全球央行黃金儲備已接近3.2萬噸，較2007~2008年的不足3萬噸增加了2000多噸，而同期中國央行并沒有增持，這表明其他國家央行在增持。這些都支持官方黃金儲備將增加進(jìn)而促動價格上漲的觀點。但是我們應(yīng)該看到各國官方儲備黃金的增加并不是一種常態(tài)。在60年代中期之前世界黃金總儲備是增加的，由3萬噸增加到3.8萬噸。但是隨后世界黃金儲備開始減少，特別是90年代以來減少速度相當(dāng)快，至2008年“次貸危機(jī)”發(fā)生前已經(jīng)減少至不足3萬噸。黃金儲備不能產(chǎn)生直接的收入，而且存在價值下降的風(fēng)險。隨著世界經(jīng)濟(jì)規(guī)模的增大，黃金的總體價值量已經(jīng)明顯偏小，已無法承擔(dān)貨幣職能。因此各國央行黃金儲備的變化會影響到黃金價格。

    （作者單位：格林大華期貨）