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　　最近有關銅和鐵礦石的消息全都與中國相關。中國房地產和基礎設施榮景對各種大宗商品的消耗都非常大，提振其價格升至紀錄高位，刺激礦產商大手筆投資以增加供應。因此不必把目光放得太遠，就可以知道過去幾天這兩個市場猛烈下跌的原因。
　　倫敦金屬交易所三個月期銅跌穿已維持很久的交易區(qū)間，在周一觸及每噸6,608美元的2013年6月以來低點。
　　現貨鐵礦石跌幅更重，行業(yè)指標含鐵62%的鐵礦石現貨價格達到每噸104.70美元，為2012年第三季遭遇同樣重挫以來的最低水準。
　　這些價格狂跌都要歸因于對中國經濟成長的疑慮。但兩個市場本質不同，最終的結果可能也截然不同。
　　中國疲弱數據沖擊
　　銅和鐵礦石市場都對中國連續(xù)公布的兩項利空消息作出反應。最明顯的就是中國上月出口下降18.1%，這么巨大的降幅顯然是受到農歷春節(jié)假期的影響。1月和2月出口僅下降1.6%，看起來還不那么差。
　　但是，中國領導人日益強調，中國經濟成長要擺脫靠固定資產投資帶動的舊有格局，轉向更可持續(xù)的消費推動模式，因此鐵礦石和銅市場對于中國需求強度的擔憂即使沒有數月，也已持續(xù)了數周之久。
　　房地產和制造業(yè)降溫跡象一直在加劇這種普遍的不安情緒。市場本來就在擔心中國對銅和鐵礦石的需求不會再像前兩年那樣熱絡，今年前兩個月出口數據弱于預期，只是讓這種日漸升溫的疑慮變得具體化。
　　不過，數據公布的時機對于市場極為重要，周末公布的貿易數據只是進一步加快了周五就已開始的跌勢。這是一個不太明顯的觸發(fā)器。
　　中國信貸市場沖擊
　　中國太陽能設備生產商超日太陽能周五宣布債務違約，表面看似乎與鐵礦石和銅市場沒有太大關系。但問題是，這兩個市場與中國影子銀行市場密不可分，對于信貸風險上升當然也很敏感。銅本來應該是純工業(yè)用途的金屬，但長久以來在市場中卻被用作貸款抵押品。
　　的確，這是一個強有力的反周期因素，推動中國銅進口的增加。當中國收緊國內借貸市場，應意味著制造商調整信貸額度，進口下降。但實際情況是，銅需求激增，以獲得影子信貸。
　　融資貿易可以部分解釋，為何當多數實質經濟指標都顯示中國的銅進口量應該減少的時候，過去幾個月銅進口反而上升。結果是中國的銅庫存大增，一些是在內地，而更多是在上海保稅倉庫。
　　融資貿易操作已經擴大至鐵礦石市場，原因之一是整個中國鋼鐵生產鏈都面臨資金緊俏。就像銅一樣，中國的鐵礦石進口也出現勁升，庫存亦上揚。
　　現在有兩個問題。頭一個是銅和鐵礦石都面臨高庫存水位。這嚴重打壓中國國內價格。第二個更大的問題在于融資貿易市場的不透明。就連屬于融資貿易的庫存規(guī)模都無法確定。
　　保稅倉庫里有多少銅？現在沒有任何具體數字，只有推測?？赡苄宰罡叩墓烙嬎坪跏窃?0萬噸左右。唯一可以確定的是，總體數字已經在過去幾個月大幅上升。
　　中國國內港口鐵礦石庫存量已達到1.05億噸紀錄高位，其中有多少是融資礦？同樣的，沒有人確實知道。
　　銅和鐵礦石市場對于周五超日債違約消息的反應，已經告訴我們確實有資金壓力，但可惜的是，并未說出壓力有多大。
　　排壓閥
　　雖然銅和鐵礦石都分別因為中國的雙重利空消息以及相同理由而受到重創(chuàng)，但這兩個市場之間還有一些重大差異。所有囤積在上海的銅庫存還有出路。如果中國制造商或融資貿易商沒有需要，這些銅可以重新出口，回流到國際市場。事實上，確實有很好的理由相信，讓中國的銅重新出口，對全球銅市會是件好事。
　　過去幾個月大量銅流入中國，吸干了其他地區(qū)的銅供應。LME銅庫存目前只有257,600噸，是2012年12月以來最低。但這還不足以反映銅市的緊俏程度。扣掉那些已經準備出倉的庫存，LME的可交易庫存只剩下134,150噸，是2008年以來最低。
　　這導致LME期銅近月期約持續(xù)處于逆價差。指標現貨-三個月期銅的逆價差雖隨著銅價跌勢而縮窄，但到周一收盤時，仍然有每噸12.50美元的逆價差。
　　全球銅庫存分配似乎早就該展開某種再平衡。然而，那些1.05億噸的中國港口鐵礦石庫存，如果在中國無用武之地，它們還能銷往何處？
　　鐵礦石不像銅那樣還有一個國際市場的出路。要降低這批龐大庫存的唯一方法，若不是鋼廠大幅提高采購（目前情況下極不可能），就是延后新的鐵礦石采購。也難怪力拓及必和必拓等國際大型礦商的高層，都在努力打消有關預定發(fā)貨可能發(fā)生違約的疑問。
　　鐵礦石市場已經不是頭一次面臨這種情況。2012年第三季的價格崩盤，也是因為資金疑慮所引發(fā)，當時導火線是來自鋼鐵鏈的更下游，之后因為乏人問津的鐵礦石被拋售到現貨市場，又造成價格跌勢加劇。
　　這是仍處于發(fā)展初期的鐵礦石市場，唯一能夠進行調整的方式。銅還擁有一個具體的排壓閥。但鐵礦石沒有。