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　　必和必拓剝離寵愛的資產(chǎn) 長(zhǎng)期而言或是上佳押注

　　路透澳洲朗塞斯頓4月14日 -必和必拓正醞釀要?jiǎng)冸x非核心的鋁、鎳和錳業(yè)務(wù)，在各界討論這些資產(chǎn)剝離計(jì)劃時(shí)，“失寵”一詞多次浮現(xiàn)。
　　這些描述公司計(jì)劃的措辭，值得我們加以審視，因?yàn)槠渌嘎兜挠嵪⑼ǔＲ裙靖黜?xiàng)索然無味的聲明給人更多啟發(fā)。
　　必和必拓(BHP.AX: 行情)自己倒是沒有使用“失寵”這個(gè)詞，這是路透、悉尼先驅(qū)晨報(bào)、華爾街日?qǐng)?bào)等媒體用來描述這些資產(chǎn)的字眼。
　　必和必拓執(zhí)行長(zhǎng)Andrew Mackenzie的確說過，在”下一階段的精簡(jiǎn)化過程“中，公司在考慮一系列選項(xiàng)，但只會(huì)選擇那些能夠加強(qiáng)股東價(jià)值的選項(xiàng)。
　　必和必拓確認(rèn)了四項(xiàng)支柱業(yè)務(wù)-鐵礦石、銅、煤炭和石油-而鉀肥則是潛在的第五項(xiàng)。
　　這才產(chǎn)生出了鋁、氧化鋁、鋁土礦、鎳、錳這些所謂失寵資產(chǎn)的說法。
　　據(jù)媒體的報(bào)道，這些業(yè)務(wù)可能會(huì)作為單獨(dú)的實(shí)體被剝離出來，就像十多年前必和必拓剝離澳洲鋼鐵資產(chǎn)那樣。
　　這似乎是說，這么做可以讓必和必拓聚焦于利潤(rùn)的主要來源，同時(shí)削減掉拖累資產(chǎn)負(fù)債表和股價(jià)的累贅資產(chǎn)。
　　自年初以來，必和必拓在澳洲上市股票價(jià)格已下跌近1%，4月11日收盤時(shí)報(bào)37.62澳元(35.36美元)。
　　與此同時(shí)，標(biāo)普高盛商品價(jià)格指數(shù)(GSCI).SPGSCI今年迄今累計(jì)上漲3.2%。該指數(shù)涵蓋了能源和礦產(chǎn)品，更適宜與必和必拓股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)比。
　　如果拉回到2012年中期來看，則情況顯得大不相同。當(dāng)時(shí)必和必拓改變方向，承諾縮減資本支出，并擴(kuò)大回饋股東。
　　自7月18日觸及2012年低位以來，必和必拓股價(jià)回升24.6%，而標(biāo)普GSCI指數(shù)自6月21日所及2012年低位反彈16.7%。
　　不過必和必拓的表現(xiàn)不及大盤，澳洲指標(biāo)股指S&P/ASX 200指數(shù)自2012年6月所及當(dāng)年低位反彈幅度為36%。
　　這些對(duì)比反映出，Mackenzie仍面臨實(shí)現(xiàn)更多股東價(jià)值的壓力，也因此外界臆測(cè)表現(xiàn)不佳的資產(chǎn)將被出售或剝離。
　　**失寵資產(chǎn)貢獻(xiàn)最小**
　　根據(jù)截至12月的六個(gè)月必和必拓財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，鋁事業(yè)的未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷之利潤(rùn)(EBITDA)為2.34億美元，錳事業(yè)為2.93億美元，鎳則虧損5,100萬美元。
　　整個(gè)集團(tuán)的EBITDA為170.6億美元，所謂不受寵愛業(yè)務(wù)僅占全部EBITDA的2.8%。
　　即便如此，如果這些業(yè)務(wù)被剝離，新事業(yè)的價(jià)值可能多達(dá)200億美元，相當(dāng)于公司目前市值約1,814億美元的11%左右。
　　這就是為什么股市樂見必和必拓考慮剝離非核心資產(chǎn)的報(bào)導(dǎo)。
　　這對(duì)于必和必拓的好處顯而易見，甚至新公司也能受益于專門管理團(tuán)隊(duì)，他們想來會(huì)“寵愛”這些資產(chǎn)，并進(jìn)行投資以改善回報(bào)。
　　不過，剝離表現(xiàn)不良資產(chǎn)，確實(shí)也會(huì)降低必和必拓作為多角化礦商的地位，而且會(huì)變得更加依賴四大商品。
　　雖然必和必拓已經(jīng)成功地削減成本，并從現(xiàn)有資產(chǎn)萃取價(jià)值，但是四大核心事業(yè)的前景不確定性，大概和那些失寵事業(yè)的大宗商品一樣嚴(yán)重。
　　鐵礦石傾向下行，因?yàn)橹袊?guó)需求增速放緩，而且新增供應(yīng)即將上市。
　　焦煤前景同樣走軟，因全球煉鋼和熱力煤市場(chǎng)仍處于供應(yīng)過剩狀態(tài)。若價(jià)格上漲將刺激美國(guó)出口增加，從而可能遏制漲勢(shì)。
　　銅價(jià)走勢(shì)也將遇阻，受累于中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)速度的不確定性，以及礦山供應(yīng)增加。
　　甚至原油可能也難以上漲，這是由于中東和美國(guó)供應(yīng)增加，但需求增長(zhǎng)低迷。
　　相比之下，鎳市場(chǎng)正受益于印尼礦石出口禁令，倫敦期鎳價(jià)格今年以來已經(jīng)上漲25%。
　　由于錳主要用于煉鋼，前景或許不太光明，但必和必拓在澳洲的GrooteEylandt礦山為全球最大錳礦之一，相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或許擁有成本優(yōu)勢(shì)。
　　鋁在全球范圍仍然供應(yīng)過剩，但必和必拓的南非煉廠可能成本相對(duì)較低，在澳洲的鋁土礦、氧化鋁業(yè)務(wù)也或許能因印尼礦石禁令而獲得助力。
　　比起必和必拓的核心資產(chǎn)，這些失寵的非核心資產(chǎn)或許中長(zhǎng)期前景更好。在大宗商品資產(chǎn)走低之際，與其將這些資產(chǎn)棄之不顧，或許對(duì)它們稍加關(guān)注會(huì)是更好的主意。

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