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　　東北地區(qū)電源裝機(jī)過剩,使得公司機(jī)組利用小時數(shù)被限制在3500小時左右的低位,但是我們認(rèn)為目前公司的熱電業(yè)務(wù)盈利能力正在逐漸好轉(zhuǎn)：1)公司初步具備精細(xì)化管理煤炭貿(mào)易商的能力,通過競價采購等手段,燃料成本已經(jīng)出現(xiàn)下降；2)國家制定“北電南用”和“西電東送”電力輸送戰(zhàn)略,未來東北地區(qū)富余電力存在南送環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈的可能性,公司機(jī)組利用小時數(shù)有望提升;3)吉林省逐步推進(jìn)供熱按量計價改革,市政供熱價格存在提升預(yù)期。
　　公司裝機(jī)結(jié)構(gòu)不斷改善,15-16年將迎來新能源項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)高峰
　　目前公司電源結(jié)構(gòu)仍以火電為主,新能源占比僅為20%,未來隨著在手項(xiàng)目逐漸達(dá)產(chǎn),公司的電源結(jié)構(gòu)將逐漸優(yōu)化。至“十二五”末期,公司風(fēng)電和光伏裝機(jī)將提升至104萬千瓦和32萬千瓦,新能源裝機(jī)占比提升至30%;按照公司已經(jīng)達(dá)成意向的新能源項(xiàng)目計算,至“十三五”初期,公司新能源裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到290萬千瓦,占比提升至49%,初步達(dá)成電源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的目標(biāo)。
　　首次收購中電投風(fēng)電資產(chǎn),帶來打造新能源平臺的想象空間
　　公司于4月22日公告,將收購中電投持有的江西風(fēng)電項(xiàng)目至少51%股權(quán),此次收購一方面推進(jìn)公司電源結(jié)構(gòu)調(diào)整;另一方面創(chuàng)造了進(jìn)一步收購大股東新能源資產(chǎn)的想象空間。中電投旗下5個A股上市公司的戰(zhàn)略定位各不相同,而公司戰(zhàn)略定位正在由東北地區(qū)電力投資平臺向全國性新能源投資平臺轉(zhuǎn)換,未來進(jìn)一步獲得大股東新能源資產(chǎn)注入的可能性較大。目前中電投獲批風(fēng)電項(xiàng)目總裝機(jī)已經(jīng)超過400萬千瓦,待公司完成江西項(xiàng)目收購,后續(xù)行動值得期待。
　　盈利預(yù)測與投資評級
　　我們預(yù)計公司2014-2016年EPS 分別為0.07元(扣除非經(jīng)常性損益后0.16元)、0.21元和0.28元,目前股價對應(yīng)動態(tài)市盈率分別是44倍(扣非后19倍)、15倍和11倍。我們考慮到:1)公司現(xiàn)有火電資產(chǎn)的經(jīng)營低谷正在過去,吉電外送+供熱調(diào)價有望扭轉(zhuǎn)火電業(yè)務(wù)盈利能力;2)電源結(jié)構(gòu)快速向新能源轉(zhuǎn)換,風(fēng)電+光伏裝機(jī)占比將超過50%,作為A 股市場上難得的彈性明顯的新能源電企,經(jīng)營拐點(diǎn)將至;3)公司收購大股東中電投江西風(fēng)電資產(chǎn),帶來持續(xù)收購想象空間;4)公司管理層優(yōu)秀,精細(xì)管理能夠保障業(yè)績落實(shí)。基于上述原因,我首次給予公司“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級。