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　　近日，有消息稱，七成以上中國進(jìn)口銅，不是被用在電纜、住房或電器上，而是被用來融資、抵押套取銀行貸款上。作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體的中國，銅金融屬性再次超越工業(yè)屬性。
　　據(jù)分析，中國向十大貿(mào)易伙伴出口額，一向與那十個國家從中國進(jìn)口額大致吻合。但是這種一致性于2009年被打破，2011年后中國向十大貿(mào)易伙伴出口，明顯大過對方所接受到中國進(jìn)口，而且差距愈來愈大。中國出口香港金額，甚至一度達(dá)到香港從內(nèi)地進(jìn)口金額的兩倍。政府打擊出口造假后，數(shù)據(jù)差距有所減少，但依然維持在很高水平。
　　出口數(shù)據(jù)虛高出現(xiàn)時間點(diǎn)，與理財產(chǎn)品崛起基本吻合。出口商不再為日漸消失蠅頭小利奔波，而是將商品送入保稅區(qū)或香港，號稱根據(jù)訂單出口，到銀行開具信用狀，到海外銀行獲取美元貸款，資金以出口款形式匯入國內(nèi)，變成人民幣，購入理財產(chǎn)品。這種“內(nèi)保外貸”，美元貸款利率5%或更低，理財產(chǎn)品年收益8%或更高，只要人民幣不貶值，這是旱澇保收套利交易。至于出口產(chǎn)品，保稅區(qū)或香港一日游后，又轉(zhuǎn)回到出口商手中，再做第二輪“內(nèi)保外貸”。這是為什么韓國、臺灣出口不景氣，美國、歐洲需求低迷時，中國出口可以一枝獨(dú)秀原因。
　　進(jìn)口數(shù)字，同樣機(jī)關(guān)重重。四年前，上海銅庫存占世界總庫存30%，倫敦商品交易所占全球庫存六成；如今上海庫存占至全球庫存四分之三，倫敦庫存不到四分之一，全世界銅全部跑到上海來了?？墒枪S家銅庫存下降，需求低迷，前景不明朗，資金成本上揚(yáng)，企業(yè)均在去庫存。國家儲備也未見上升。新增加銅庫存全部堆上海保稅區(qū)。據(jù)CRUCopperMonitor，上海保稅區(qū)銅庫存已經(jīng)激升到70萬噸。
　　進(jìn)口銅之所以云集保稅區(qū)，和國家豁免保稅區(qū)內(nèi)增值稅有關(guān)，與保稅區(qū)保存、運(yùn)輸比較便捷和便宜有關(guān)，不過最大理由是在那里將銅抵押出去獲取銀行貸款最容易，利率也較低。拿銅作抵押，貸款做套利交易大有人在。不僅銅，鐵礦石、棕櫚油、天然橡膠，大多都成為融資工具，最近甚至一船船石油也被用來作抵押貸款了。
　　商品抵押融資關(guān)鍵，在于信用證時間差。一般信用證有90天或180天有效期，商品出售后到還款前一段時間，便是自由利用資金時間。而且由于信用證違約風(fēng)險較小，銀行利率也較低，融資成本較低。如果拿著信用證海外借美元債，利率水平更低得難以想象。如果連續(xù)做幾單類似交易，不同時間差連接起來更能產(chǎn)生平穩(wěn)現(xiàn)金流余額。中間做一點(diǎn)手腳，還有可觀杠桿。
　　拿銅庫存融資主力還不是套利交易，房地產(chǎn)商才是最大用家。政府銀行貸款上封殺房地產(chǎn)商，IPO融資也十分困難，向信托基金借款利率超過15%，于是通過商品進(jìn)口、庫存抵押，成為房地產(chǎn)商得到合理利率銀行貨款曲徑通幽了。這個背后，其實(shí)是中國信貸市場行政干預(yù)下供應(yīng)與需求失衡、價格與風(fēng)險錯位所帶來扭曲，害得全世界銅全到上海來旅游。
　　房地產(chǎn)商手頭銅，目的在于換取推進(jìn)項目所需要資金，其目標(biāo)顯然與志在賺取幾個點(diǎn)利差套利交易盤不同，而且他們頭寸一般已作適當(dāng)對沖。春節(jié)過后銅價大跌，市場擔(dān)心庫存銅可能會因被逼空而清倉。筆者相信此屬過慮，匯率貶值百分之幾不至于迫使房地產(chǎn)商賣銅，除非他們有更好、更低成本融資途徑。
　　海外見到中國大量進(jìn)口銅便認(rèn)為需求有所上升，不過國內(nèi)微觀層面卻未見到實(shí)質(zhì)性需求改善。新年后往往是下單旺季，今年卻弱過以往，除了一些季節(jié)性主導(dǎo)訂單外，今年商品需求十分淡靜。自從銅錢從流通貸幣領(lǐng)域消失以來，銅基本上作工業(yè)用途。如今銅金融屬性再次超越工業(yè)屬性，對于中國經(jīng)濟(jì)不能不說是一種黑色幽默。