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我們積極看好有色金屬股票后期的走勢，尤其是歷史彈性好的工業(yè)金屬、稀土、貴金屬等周期性國有藍籌股票，繼續(xù)推薦中國鋁業(yè)、銅陵有色，廣晟有色，廈門鎢業(yè)、江西銅業(yè)，中金嶺南，中科三環(huán)，中色股份，紫金礦業(yè)。

從基本面的角度，我們認為金屬價格將進入再平衡階段，下跌風險不大，個別品種(鎳、鋁、鋅)甚至可能因供給收縮而帶來價格中樞的緩慢上移(當然由于稀土專項整治行動以及節(jié)能環(huán)保、核能大發(fā)展等原因有些子行業(yè)更具一些基本面的需求基礎)，此外我們判斷美國加息在歐中日貨幣政策均持續(xù)中期寬松情況下可能慢于預期；從股票角度，前期有色金屬股票價格基本price in了前期的需求增速下滑、美國qe退出以及美國2015年中期開始加息(我們估計可能會慢于預期)的預期，股票基本屬于底部區(qū)域，從風險收益比的角度，我們認為有色股參與風險不大。

　　工業(yè)金屬&黃金：金屬價格進入再平衡階段，建議配置周期性國有藍籌標的

　　我們認為金屬價格已進入再平衡階段，而根據(jù)歷史經(jīng)驗，此階段股價之于金屬價格的向上彈性將開始逐漸恢復，考慮改革帶來的有色傳統(tǒng)企業(yè)效率提升和資產(chǎn)價值重估，我們積極看好工業(yè)金屬和貴金屬等周期性國有藍籌股票的走勢，推薦銅陵有色，豫光金鉛，江西銅業(yè)，中金嶺南，中國鋁業(yè)，中色股份，紫金礦業(yè)。

　　基本金屬價格周內全線下挫：本周LME基本金屬價格全線走低，延續(xù)了最近一個月來的頹勢(另注：本周25、26日LME休市)。我們認為，(1)投資者對中國制造業(yè)的擔憂(2)美國三季度強勢的GDP和個人支出數(shù)據(jù)(支撐美元、并令加息再起波瀾)(3)持續(xù)疲軟的原油價格，這三點原因是導致近期基本金屬價格全面下挫的主要推手。著眼2015，我們預計(1)中國經(jīng)濟轉型中，傳統(tǒng)工業(yè)的放緩仍將壓制工業(yè)金屬價格的反彈；(2)強勢美元、弱勢原油對金屬價格的邊際影響將逐步走弱；(3)明確的政策指引、外加進一步寬松的市場流動性，中國房地產(chǎn)市場有望企穩(wěn)并為上游金屬價格提供支撐。

　　江西銅業(yè)：整體經(jīng)營平穩(wěn)，業(yè)績預期增厚

　　抵住宏觀經(jīng)濟壓力，保持整體經(jīng)營平穩(wěn)：2014 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入929.36 億元，同比增加5.64%；營業(yè)成本903.93 億元，同比增加6.99%；營業(yè)利潤16.71 億元，同比增長16.39%；歸屬于母公司股東的凈利潤11.96 億元，同比下降3.55%。主要因為報告期內，發(fā)達國家復蘇緩慢、新興經(jīng)濟體增長放慢、地緣政治局勢持續(xù)緊張、中國經(jīng)濟下行壓力較大，有色行業(yè)受宏觀經(jīng)濟的影響，一方面，產(chǎn)品價格在一季度大幅下滑，二季度雖有所回升，但仍處在低位。另一方面，成本快速上升，下游需求不足，產(chǎn)能發(fā)揮受限。上半年，公司主要產(chǎn)品產(chǎn)量完成進度：生產(chǎn)陰極銅56.90 萬噸，同比增長1.83%；黃金13183 公斤，同比增長3.80%；白銀301 噸，同比增長5.61%；銅桿36.2 萬噸，同比上漲2.55%；硫酸148 萬噸，同比增長4.96%；硫精礦118 萬噸，同比增長11.32%，皆與上年同期基本持平，銷售收入小幅增長，但受產(chǎn)品價格下跌影響，經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)一定幅度下滑，但整體經(jīng)平穩(wěn)。

　　貿(mào)易業(yè)務擴大致使財務費用翻倍：報告期內，財務費用為3.97億元，比上年同期增加人民幣2.34億元，同比增幅143.81%，一是由于公司各貿(mào)易公司業(yè)務量擴大，導致銀行借款增加，二是銀行融資成本上升，利息支出增加；三是人民幣貶值產(chǎn)生匯兌損失，在去年同期表現(xiàn)為匯兌收益。

　　重大募投項目進展順利：報告期內，公司實際投入城門山銅礦二期擴建工程1435 萬元，累計完成項目計劃投資額的98.2%。項目完成后可提升城門山銅礦的產(chǎn)能至日采選礦石7000 噸，每年產(chǎn)銅精礦含銅14816.93 噸；德興銅礦擴大采選生產(chǎn)規(guī)模技術改造工程項目，業(yè)已完成計劃投資額的82.28%，建設完成后，德興銅礦現(xiàn)有采選生產(chǎn)規(guī)模將從日采選礦石10 萬噸擴大到13 萬噸，每年將新增銅精礦含銅4.1 萬噸、含金61 千克、含銀25.3 噸、含鉬1614 噸，含硫87597噸。該項目的建成將提高集團的原料自給率，具有較好的投資效益。而阿富汗銅礦采礦權的開發(fā)由于文物搬遷等原因，與之前預計投產(chǎn)時間有延后。加拿大北秘魯銅業(yè)公司股權的收購，也由于環(huán)境評估及土地征購等原因，與之前預計投產(chǎn)時間有延后。

投資建議：公司屬于大型資源企業(yè)，同時擁有有色金屬貿(mào)易業(yè)務，有色金屬價格變動對其業(yè)績影響巨大。預計未來銅價趨穩(wěn)，公司業(yè)績有望回升，同時公司資源保有量非常豐富，并積極展開境內外募投項目，資源保有量將進一步增加。預計14、15 年EPS 分別為1.13 元和1.24 元。以2014 年13 倍的動態(tài)PE 計算，公司半年目標價14.69 元。給予公司增持評級。

風險提示：銅價下行風險；稅收政策變化。(海通證券)

中色股份：一路一帶隱形冠軍，海外資源工程承包龍頭

(一)“一路一帶”助工程承包大躍進

　　有別于市場，我們認為本次國家力推的“一路一帶”大戰(zhàn)略，不單只是由中國工程公司通過拉動沿線國家區(qū)域整體開發(fā)建設，來達到轉移國內過剩產(chǎn)能，施加國際戰(zhàn)略影響力的目的；還是通過國際工程承包、他國資源開發(fā)，來達到獲取所發(fā)開資源，甚至更進一步獲取他國資源產(chǎn)權，多元化我國資源出處，強化我國資源安全的目的。且后者的戰(zhàn)略意義更強于前者，更能獲得國家政策、資金、人力資源的支持。

　　中色股份是國內最早從事國際工程承包的企業(yè)之一，也是我國有色金屬行業(yè)中最早“走出去”開展國際礦山工程建設、海外資源開發(fā)的排頭兵。通過 20 多年的發(fā)展，公司積累了豐富的海外項目開發(fā)經(jīng)驗以及良好的國外政府人脈關系，在國際市場形成了“NFC”的知名工程承包品牌。在“一路一帶”的戰(zhàn)略背景下，公司已成為我國國際礦山工程建設、海外資源開發(fā)最受益標的。截止目前，中色股份已獲 9 個外海工程承包項目(哈薩克斯坦 4 個，吉爾吉斯斯坦 2 個，伊朗 3 個)，其中就包括公司 12 月份在兩國見證下，與哈薩克銅業(yè)公司簽署的總金額 5.3 億美元的哈薩克斯坦阿克托蓋地區(qū) 2500 萬噸/年銅選廠工程承包項目。

　　在國家“一路一帶”戰(zhàn)略強有力的支持下，公司 2014 年上半年國際工程承包業(yè)務收入 87,154.41 萬元，比上年同期上升50.92%；實現(xiàn)毛利 15,786.95 萬元，比上年同期上升 199.20%。一路一帶之礦業(yè)建設， 不僅符合我國產(chǎn)能輸出的戰(zhàn)略， 更重要的是這是保障我國資源安全的需求，同時也是一路一帶輸入國的經(jīng)濟發(fā)展的最好路徑之一。 在我國和輸入國高層的推動下， 我們推測公司的工程承包業(yè)務步入快車道。

　　投資建議

　　公司工程承包業(yè)務受益于一路一帶， 步入高速發(fā)展的快車道。集團礦產(chǎn)資源資產(chǎn)雄厚，在國企改革的浪潮下有望啟動資產(chǎn)注入計劃。公司鉛鋅業(yè)務行業(yè)觸底， 在國內擁有多個探礦權和協(xié)議工程，未來大規(guī)模增儲可能性較大。 我們認為中色股份這一海外礦山資源工程承包建設龍頭的特點，二級市場暫還未充分反應，首次覆蓋，給予“審慎推薦”評級。

　　風險提示

　　1)鉛鋅金屬價格大幅下跌；

　　2)工程施工期間遇到不可抗力的影響。(銀河證券)