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　　海通證券3月5日發(fā)布錫業(yè)股份研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下：
　　事件:公司3月4日發(fā)布公告,董事會(huì)通過(guò)了非公開發(fā)行股份購(gòu)買華聯(lián)鋅銦的報(bào)告書等關(guān)于資產(chǎn)重組的重要議案。公司重大資產(chǎn)重組事宜取得了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。公司擬以非公開發(fā)行的股份為對(duì)價(jià),購(gòu)買華聯(lián)鋅銦2.12億股股份,占華聯(lián)鋅銦總股本的75.74%。其中,向云錫控股購(gòu)買1.18億股,占比42%;向云錫集團(tuán)購(gòu)買0.56億股,占比20%;向博信天津購(gòu)買0.38億股,占比13.74%。本次交易完成后,錫業(yè)股份將持有華聯(lián)鋅銦75.74%的股份,云錫控股、云錫集團(tuán)、博信天津成為錫業(yè)股份的直接股東,云錫集團(tuán)仍為錫業(yè)股份的控股股東。
　　點(diǎn)評(píng):置入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),未來(lái)業(yè)績(jī)有保障:本次交易完成后,云錫集團(tuán)和云錫控股分別持有發(fā)行人36.86%和13.49%的股份,作為一致行動(dòng)人共計(jì)持有發(fā)行人50.35%的股份。華聯(lián)鋅銦2015年度、2016年度、2017年度預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)分別為4.97億元、5.91億元、6.81億元,累計(jì)之和為17.70億元。
　　華聯(lián)鋅銦的主營(yíng)業(yè)務(wù)為錫礦、鋅礦的勘探、開采、選礦業(yè)務(wù),主要產(chǎn)品有鋅精礦、錫精礦、銅精礦等。華聯(lián)鋅銦在銦礦、錫礦、鋅礦等金屬礦方面儲(chǔ)量豐富。擁有銅曼礦區(qū)、金石坡鋅錫礦區(qū)、小老木山鋅錫礦區(qū)、花石頭礦區(qū)四個(gè)采礦權(quán)和云南省馬關(guān)縣辣子寨-Ⅰ鉛鋅礦勘探、云南省馬關(guān)縣辣子寨鉛鋅礦(區(qū)塊Ⅱ)地質(zhì)勘探、云南省馬關(guān)縣老寨錫鋅多金屬礦勘探、云南省馬關(guān)縣都龍水硐廠銀鉛鋅多金屬礦勘探四個(gè)探礦權(quán)。其中銅曼礦區(qū)是華聯(lián)鋅銦目前的主力礦山。根據(jù)云南華聯(lián)礦產(chǎn)勘探有限責(zé)任公司以2014年5月31日為截止日出具的《云南省馬關(guān)縣都龍礦區(qū)銅街-曼家寨礦段錫鋅礦資源儲(chǔ)量核實(shí)報(bào)告》(2014年),華聯(lián)鋅銦僅在銅曼礦區(qū)保有資源儲(chǔ)量情況為:銦金屬的儲(chǔ)量為6946.474噸,錫金屬的儲(chǔ)量為27.8538萬(wàn)噸,鋅金屬的儲(chǔ)量為315.4771萬(wàn)噸,銅金屬的儲(chǔ)量為2.9072萬(wàn)噸。根據(jù)華聯(lián)鋅銦的統(tǒng)計(jì),華聯(lián)鋅銦銦、錫、鋅三種金屬的儲(chǔ)量分別居全國(guó)第一、全國(guó)第三、云南省第三。同時(shí),周邊延伸的礦脈、礦帶還有較大的找礦潛力,潛在開發(fā)價(jià)值較高。2011年-2013年,華聯(lián)鋅銦主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為117252.24萬(wàn)元、117612.42萬(wàn)元、138465.99萬(wàn)元.
　　投資建議:在注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)后,公司未來(lái)新增的鋅、銦業(yè)務(wù)將成為最大亮點(diǎn)。公司預(yù)計(jì)華聯(lián)鋅銦2015年的凈利潤(rùn)為4.97億元,我們認(rèn)為在將華聯(lián)鋅銦業(yè)績(jī)并入公司之后,公司業(yè)績(jī)將會(huì)有較大幅度的改善。以重組報(bào)告書業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為參考,我們假設(shè)資產(chǎn)并入后公司能夠增厚對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī),且在股本進(jìn)行相應(yīng)攤薄的前提下,預(yù)計(jì)14-16年EPS分別為0.31元、0.40元和0.49元(14年相應(yīng)業(yè)績(jī)同樣并入報(bào)表)。依照行業(yè)均值水平和部分相關(guān)行業(yè)公司2015年P(guān)E一致預(yù)期,如華友鈷業(yè)61.51倍PE,北方稀土81.51倍PE,天齊鋰業(yè)87.57倍PE,因此我們給予公司2015年60倍的動(dòng)態(tài)PE,公司六個(gè)月目標(biāo)價(jià)為24.00元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:證監(jiān)會(huì)、云南國(guó)資委等審批風(fēng)險(xiǎn);交易標(biāo)的估值與真實(shí)值存在差異風(fēng)險(xiǎn);業(yè)績(jī)承諾無(wú)法達(dá)成風(fēng)險(xiǎn);鋅、錫、銅等金屬價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);安全生產(chǎn)及環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。