毛片网站免费在线观看,www一级毛片,四虎影视精品永久免费,久草在线免费福利资源站,四虎免费看黄,色视频在线观看免费,四虎国产精品高清在线观看

　　自10月以來，大宗商品一改9月份持續(xù)下跌的勢頭，迎來報(bào)復(fù)性反彈。反彈的驅(qū)動(dòng)力來源于市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息推遲和中國即將出臺(tái)更多的刺激措施，因此市場風(fēng)險(xiǎn)偏好普遍回歸。而在充裕的流動(dòng)性背景下，資金回歸往往會(huì)尋求價(jià)格相對便宜的資產(chǎn)如大宗商品。
　　然而，在銅、鎳和鉛鋅等基本金屬強(qiáng)勢反彈之際，鋁價(jià)卻背道而馳，不斷創(chuàng)下新低。截至10月15日，LME三個(gè)月鋁價(jià)從此輪的反彈高點(diǎn)1646美元/噸一度下跌至1564美元/噸，而滬鋁則更是疲軟，跌破了2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后創(chuàng)下的低點(diǎn)11415元/噸，跌至11200元/噸附近。
　　之所以“銅強(qiáng)鋁弱”，這主要是供求機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)鏈特點(diǎn)導(dǎo)致的，其中最重要的原因是鋁減產(chǎn)規(guī)模不及新增產(chǎn)能規(guī)模，供應(yīng)增長而需求卻不斷萎縮。此外鋁的生產(chǎn)成本不斷下移，遠(yuǎn)不如銅成本下移那樣緩慢。
　　風(fēng)險(xiǎn)偏好回歸驅(qū)動(dòng)
　　金屬普遍反彈
　　國慶假期期間，海外市場就開始掀起反彈浪潮，從股市債市，再到大宗商品紛紛上漲。然而反彈并非經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯的改善，而是在央行看跌期權(quán)（經(jīng)濟(jì)越差，政策越寬松）的驅(qū)動(dòng)下市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回歸。
　　首先，美聯(lián)儲(chǔ)推遲加息，全球金融市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂緩解。已經(jīng)公布的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)令人失望，卻成為助推市場的催化劑。而美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議紀(jì)要表明，盡管美國仍走在年內(nèi)加息的道路上，但強(qiáng)調(diào)威脅經(jīng)濟(jì)和通脹的風(fēng)險(xiǎn)因素在增加。美聯(lián)儲(chǔ)官員比預(yù)期的更傾向于暫不加息，寬松的預(yù)期激發(fā)了廣泛的“風(fēng)險(xiǎn)啟動(dòng)”情緒。有“恐慌指數(shù)”之稱的芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）波動(dòng)性指數(shù)（VIX）收跌11%，報(bào)16.05，再度下跌，已連續(xù)低于20的長期平均水平。
　　其次，新興市場資金外流勢頭放緩，從而使得新興市場股市企穩(wěn)。數(shù)據(jù)顯示，新興市場嚴(yán)峻的形勢有所緩和，資金流出僅為6億美元，為連續(xù)第13周流出但是速度明顯放緩。
　　再次，中國刺激政策不斷加碼。盡管目前官方繼續(xù)聲稱不搞大規(guī)模刺激計(jì)劃，但是從實(shí)際經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和微觀特征來看，對沖企業(yè)和地方政府減杠桿，中央加杠桿力度明顯加大。一方面，9月以來，新一輪針對房市、車市和投資的“微刺激”已經(jīng)開啟，即未限購城市首付比例下調(diào)至25%，新能源購置稅減免和小排量汽車消費(fèi)購置稅減半，以9月以來發(fā)改委共批復(fù)總投資額超8000億元的軌道交通等基建項(xiàng)目等。
　　市場還預(yù)計(jì)央行會(huì)進(jìn)一步降準(zhǔn)降息。從9月份信貸數(shù)據(jù)來看，中國9月M2增速13.1%，符合預(yù)期，略低于前值，但仍維持高增長勢頭。社會(huì)融資增量1.3萬億元，新增貸款1.1萬億元，雙雙超過預(yù)期及前值，后者更是創(chuàng)下有記錄以來同期最高紀(jì)錄。因此，充裕的流動(dòng)性背景下，商品受益于資金外溢效應(yīng)而投資需求短期些許回暖。
　　基本面差異導(dǎo)致“銅強(qiáng)鋁弱”
　　從基本金屬走勢來看，在反彈初期，包括銅、鋁、鉛鋅和鎳等基本金屬都有一波明顯的反彈，然而在LME金屬價(jià)格反彈的帶動(dòng)下，滬鋁反彈只是曇花一現(xiàn)，反而在10月9日之后開始不斷創(chuàng)下新低。
　　首先，銅鋁冶煉廠控貨節(jié)奏不一樣。銅冶煉方面大型冶煉廠話語權(quán)較大，其占有的市場份額很高，可以適當(dāng)?shù)卣{(diào)整出貨的節(jié)奏，在短期挺價(jià)相對有效。如自銅價(jià)不斷下跌之后，4~9月份包括江西銅業(yè)、銅陵有色、赤峰金劍等冶煉廠都先后通過檢修來調(diào)整月度產(chǎn)出。而鋁冶煉方面，產(chǎn)品差異化極小，技術(shù)壁壘較低，近乎完全競爭的行業(yè)，這也就意味著在行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)成本成為衡量企業(yè)經(jīng)營狀況的關(guān)鍵因素，減產(chǎn)和新增產(chǎn)能并存，往往減產(chǎn)的力度不及新增產(chǎn)能投放帶來的產(chǎn)出增加的效果。
　　其次，銅冶煉成本相對剛性，而鋁冶煉成本伴隨氧化鋁價(jià)格、電價(jià)下降而不斷下降，以及低成本產(chǎn)能擴(kuò)張。Wood Mackenzie數(shù)據(jù)顯示，銅價(jià)目前處于完全成本90%分位線，如果扣除其副產(chǎn)品收入，只看其現(xiàn)金成本，目前5200美元/噸的價(jià)格大約對應(yīng)75%~80%分位線附近。而鋁的現(xiàn)金成本伴隨電價(jià)的下調(diào)而下降。近3年來，全國電解鋁行業(yè)加權(quán)平均用電成本從0.465元/千瓦時(shí)降到了2015年9月份的0.274元/千瓦時(shí)，氧化鋁從2013年均價(jià)2517元/噸降到了2015年9月均價(jià)2215元/噸。
　　再次，鋁的社會(huì)庫存和隱性庫存較大，而銅具備一定的隱性庫存，但是銅的隱性庫存流通性相對較強(qiáng)，因此在當(dāng)前融資交易受限的情況下，鋁隱性庫存對現(xiàn)貨市場供應(yīng)沖擊相對較大。數(shù)據(jù)顯示，自7月份以來，LME銅庫存就開始緩慢下降，到了10月中旬跌破30萬噸，而COMEX銅庫存和上期所銅庫存則同步增加，意味著LME銅庫存可能出現(xiàn)倒騰的現(xiàn)象，對銅價(jià)有壓制，但暫時(shí)不夠長利空。而鋁顯性庫存自500萬噸以上降至目前310多萬噸，因此我們可以推測海外鋁的隱性庫存可能超過600萬噸，再加上國內(nèi)100多萬噸的社會(huì)庫存，這就超過700萬噸的庫存可能釋放。鋁的遠(yuǎn)月升水自LME出臺(tái)倉儲(chǔ)新規(guī)之后也緩慢下降，因此鋁的融資交易不斷萎縮，這更加劇鋁庫存流向現(xiàn)貨的壓力。
　　“銅強(qiáng)鋁弱”是供需基本面強(qiáng)弱分化的體現(xiàn)，而成本下行的壓力不斷倒壓鋁價(jià)下行。盡管鋁的消費(fèi)可能略好于銅，但是其供應(yīng)過剩壓力遠(yuǎn)超銅的幾倍，這就意味著盡管鋁在汽車等輕型化需求前景良好，但是遠(yuǎn)水救不了近火，鋁價(jià)探底之路漫漫。