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　　核心結(jié)論:
　　1.內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁,礦山與冶煉雙管齊下。
　　現(xiàn)階段整個(gè)鉛鋅行業(yè)中游冶煉產(chǎn)能過剩、上游鉛鋅精礦短缺,鋅價(jià)上漲立刻傳導(dǎo)至上游礦山端。公司呼倫貝爾20萬噸鉛鋅冶煉產(chǎn)能試生產(chǎn)結(jié)束后將逐漸投產(chǎn),屆時(shí)公司冶煉端產(chǎn)能擴(kuò)大到60萬噸(含10萬噸再生鉛冶煉產(chǎn)能,50萬噸原生鉛鋅冶煉產(chǎn)能)。在自有礦山端,2015年產(chǎn)量約40萬噸金屬量,本次定增項(xiàng)目之一是礦山擴(kuò)能技改,擴(kuò)產(chǎn)后礦山自有產(chǎn)量2018年左右將提升到50萬噸/年,與公司原生鉛鋅50萬噸冶煉產(chǎn)能匹配。鍺產(chǎn)量隨著礦山的擴(kuò)能,預(yù)期今年產(chǎn)量33萬噸,17年35萬噸,同時(shí)積極發(fā)展下游紅外、光纖、太陽能用鍺,力爭(zhēng)重回鍺業(yè)龍頭地位。

　　2.業(yè)績(jī)拐點(diǎn)明顯,16-17年業(yè)績(jī)改善收益于鋅價(jià)上漲,18年以后業(yè)績(jī)步入量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)。
　　公司業(yè)績(jī)低點(diǎn)為2015年Q4及2016年Q1,Q2開始業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn),預(yù)期單季度利潤(rùn)6000萬,2016H1微利1000萬左右。考慮到上游老舊礦山枯竭性停產(chǎn)以及新礦山產(chǎn)能釋放節(jié)奏緩慢,預(yù)期鋅價(jià)2-3年內(nèi)將持續(xù)震蕩上行。2017年公司業(yè)績(jī)改善催化劑為鋅價(jià)上漲及定增項(xiàng)目落地帶來的財(cái)務(wù)費(fèi)用下降;2018年業(yè)績(jī)催化劑則是產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升帶來的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)入新臺(tái)階,預(yù)期18年公司業(yè)績(jī)能達(dá)到8億以上。

　　3.前期環(huán)保投入相對(duì)效益逐漸體現(xiàn),后期環(huán)保支持壓力遠(yuǎn)低于行業(yè)平均。
　　公司自2011年完成冶煉廠異地搬遷改造后,現(xiàn)有三個(gè)冶煉廠(曲靖本部、會(huì)澤、呼倫貝爾)環(huán)保均已符合國(guó)家環(huán)評(píng)要求,后去環(huán)保支持較低,綜合成本優(yōu)勢(shì)將逐漸顯現(xiàn)。同業(yè)比較重中金嶺南30萬噸冶煉產(chǎn)能等量搬遷置換項(xiàng)目預(yù)期需要投入資金30-40億(30萬金屬量,即15萬鋅、15萬鉛),湖南株冶集團(tuán)異地減量搬遷項(xiàng)目(30萬噸鋅、10萬噸鉛)則預(yù)期需要投入60億元左右。

　　4.員工持股計(jì)劃認(rèn)購(gòu)三年期定增,彰顯公司信心。
　　本次三年期定增方案中員工持股計(jì)劃認(rèn)購(gòu)金額2億,共計(jì)5126個(gè)員工參與持股計(jì)劃,員工參與率70%。同時(shí)大股東冶金集團(tuán)認(rèn)購(gòu)14億,二股東認(rèn)購(gòu)2億,三股東國(guó)華人壽認(rèn)購(gòu)1.5億。