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今年以來，大宗商品價格整體上漲，銅價的整體漲幅雖然不如黑色系等品種，但自10月底開始出現(xiàn)了明顯的補漲勢頭。

“今年10月銅價的反彈是有基礎(chǔ)的，處于價值回歸階段。”上期所和江銅集團教培中心（黨校）日前在江西南昌聯(lián)合舉辦的“2016第五期（銅）有色金屬產(chǎn)業(yè)培訓(xùn)基地活動”上，江銅集團期貨部總經(jīng)理胡劍斌接受期貨日報記者采訪時表示。

據(jù)他介紹，今年1—10月份我國電網(wǎng)投資增長28.47%，預(yù)計今年國內(nèi)銅消費增速可能會保持在7%，市場前期預(yù)測的增速在5%以下。“雖然今年銅礦的產(chǎn)出也比較多，但整體呈現(xiàn)供需兩旺，而且今年的銅庫存變化不大，供需還是接近平衡的態(tài)勢。”胡劍斌說。

他表示，明年特朗普接任美國總統(tǒng)后，美國會推進基建計劃，我國電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃也已發(fā)布。因此，整體來說，全球銅需求會繼續(xù)穩(wěn)健增長。與此同時，雖然銅礦山有部分計劃性減產(chǎn)（比如因為環(huán)保問題），明年增量可能為零，但隨著銅價的上漲，原來減產(chǎn)的一些礦山可能會復(fù)產(chǎn)。

“供應(yīng)和需求都會增長，就看哪邊增長得多，銅價還會有一個恢復(fù)階段。今年的銅消費整體還是不錯的，并沒有市場預(yù)期那么悲觀。”鑒于此，胡劍斌對明年的銅價相對看好。

不過，在安泰科信息公司銅部負(fù)責(zé)人何笑輝看來，今年銅價的這波上漲，主要還是受流動性寬松的影響，銅的基本面沒有發(fā)生太大的變化。

“對于明年行情，市場還是比較期待，美國基建計劃是在炒預(yù)期，實際上影響不大。”他進一步解釋，美國銅年消費量在170萬—180萬噸，對銅的需求不會有太大的變化。

從國內(nèi)來說，何笑輝認(rèn)為，銅冶煉的擴產(chǎn)高峰期已經(jīng)過去，未來5年國內(nèi)銅冶煉產(chǎn)能擴張速度將放緩，但仍有超過百萬噸銅粗煉和精煉項目投產(chǎn)。隨著產(chǎn)能擴張速度減緩，未來5年國內(nèi)粗銅和精銅產(chǎn)量平均增速也將分別下降至6.7%和5.9%。

他預(yù)計，2016—2020年國內(nèi)銅消費將保持低速增長，年平均增速在3%—4%，國內(nèi)精銅消費峰值可能在2027年以后出現(xiàn)。“未來電力行業(yè)仍是銅消費最重要的增長引擎，主要集中在配電網(wǎng)改造和新能源行業(yè)，中國依然會是全球銅消費增長的主要貢獻者。”何笑輝說。

何笑輝認(rèn)為，未來銅的價格重心會上移，但牛市還缺乏基本面支持，明年銅價恐將寬幅劇烈振蕩。

江銅參與期貨的“四步走”

事實上，近年來隨著金融資本的進入，包括銅在內(nèi)的大宗商品價格波動加劇，越來越多的企業(yè)開始關(guān)注期貨，積極學(xué)習(xí)并參與到期貨市場中。在此次有色金屬（銅）產(chǎn)業(yè)培訓(xùn)活動中，山西省期貨業(yè)協(xié)會組織山西地區(qū)各期貨經(jīng)營機構(gòu)分析師和鋼鐵行業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)客戶來江銅學(xué)習(xí)“取經(jīng)”。

一位參與培訓(xùn)的貿(mào)易企業(yè)人士告訴期貨日報記者，現(xiàn)在金融與實體的聯(lián)系越來越緊密，企業(yè)不參與期貨市場，很難生存下去。“經(jīng)過前幾年的市場洗禮，現(xiàn)在存活下來的貿(mào)易企業(yè)大部分利用金融衍生品工具輔助經(jīng)營。在大家都參與進來的情況下，誰不參與，遲早會面臨被淘汰的命運。”

作為國內(nèi)銅冶煉行業(yè)的“老大哥”，江銅在利用期貨市場套保方面已經(jīng)成為一名“老司機”，接觸期貨市場20多年，他們在利用期貨工具規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險上已經(jīng)“如魚得水”。如今，期貨已經(jīng)成為他們輔助經(jīng)營必不可少的工具，用江銅人自己的話來說就是，“上市使得江銅得以做大，套保使得江銅穩(wěn)步做強”。

據(jù)介紹，江銅參與期貨套保經(jīng)歷了四個階段。

第一個階段，他們利用期貨交割功能解決了債務(wù)難題。1989年，中央政府收緊銀根，國內(nèi)三角債務(wù)開始出現(xiàn)，到1991—1992年，三角債的規(guī)模發(fā)展到占銀行信貸總規(guī)模的三分之一。江銅也未能獨善其身，貨賣出去了，但下游企業(yè)欠款嚴(yán)重，企業(yè)面臨嚴(yán)重的財務(wù)風(fēng)險，危及企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營。

1992年，上海金屬交易所（上期所前身之一）成立，江銅成為其第一批會員。期貨市場能夠彌補現(xiàn)貨市場流動性的不足，其履行的擔(dān)保功能不僅保障江銅實現(xiàn)產(chǎn)銷平衡，而且如果拿去交割能夠?qū)崿F(xiàn)貨款100%回籠。

“我們利用期貨市場的交割功能實現(xiàn)銷售，當(dāng)時我們的現(xiàn)金流情況比其他相關(guān)企業(yè)都要好。”胡劍斌坦言。

第二個階段，江銅通過期貨市場提升產(chǎn)品質(zhì)量，打造國際品牌。據(jù)介紹，上海金屬交易所曾把產(chǎn)品劃分為一類、二類，實施優(yōu)質(zhì)優(yōu)價的升貼水制度，鼓勵企業(yè)生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。最初江銅的陰極銅被劃分為二類銅，江銅的盈利能力受到限制。

此后，江銅大力開展質(zhì)量攻關(guān)，提升產(chǎn)品質(zhì)量，1993年3月完成上海金屬交易所注冊，1996年4月江銅貴冶牌陰極銅在LME注冊成功，成為國內(nèi)首個在LME注冊的陰極銅國際品牌。此后，江銅的白銀、黃金、ISA電解銅相繼完成在LBMA和LME的注冊，借助期貨市場提升了江銅的國際品牌地位。

第三個階段，江銅利用期貨市場鎖定利潤、規(guī)避市場風(fēng)險。亞洲金融危機期間，銅價進入歷史低位區(qū)域運行，但到2011年銅價又回升到10000美元/噸以上。“在這期間銅價的波動非常大，使得行業(yè)內(nèi)一些礦山生產(chǎn)難以維系。面對這樣的形勢，江銅進行了期貨保值。”胡劍斌介紹。

據(jù)了解，當(dāng)時的江銅還是純粹的礦業(yè)公司，而礦山的保值一般是逢高賣出，如何確定賣出價格呢？“當(dāng)時我們的采礦成本是比較明確的，銅礦賣得越高公司的利潤就越好，我們是倒過來推算保值目標(biāo)的。”胡劍斌說。

據(jù)介紹，他們當(dāng)時是通過以下三個方面來推算保值目標(biāo)：一是企業(yè)的利潤成長性超出上市公司平均成長水平，達到或超過行業(yè)內(nèi)同類企業(yè)成長水平；二是預(yù)期的市場平均價格和波動區(qū)間；三是監(jiān)管部門和出資人的意見。

在胡劍斌看來，期貨套期保值有助于有色行業(yè)抵御系統(tǒng)性風(fēng)險。以2008年金融危機為例，有色金屬行業(yè)的平均利潤水平遠(yuǎn)好于鋼鐵企業(yè)，很重要的一個原因就是當(dāng)時有銅、鋁、鋅三個成熟的期貨品種，有色金屬企業(yè)通過各種方式在期貨市場進行套期保值，成功規(guī)避了價格暴跌風(fēng)險。

胡劍斌說，在系統(tǒng)性風(fēng)險面前，不能有效地利用套期保值工具，企業(yè)就將面臨嚴(yán)峻的生存危機。

“面對國際市場的壓力，江銅充分利用期貨市場套期保值功能，對自產(chǎn)礦鎖定目標(biāo)價格，有效規(guī)避現(xiàn)貨市場價格波動風(fēng)險，對穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營秩序、實現(xiàn)企業(yè)平穩(wěn)快速發(fā)展起到了積極作用。”胡劍斌感慨，正是因為有這樣的理念，江銅很多年（1997—2004年）的策略都很成功，企業(yè)實現(xiàn)了穩(wěn)健發(fā)展。

第四個階段，江銅通過期現(xiàn)互動實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。據(jù)介紹，現(xiàn)在江銅每年銅產(chǎn)量在120萬噸左右，其中有20萬噸是自產(chǎn)原料，其他是外購原料。

“江銅的主要業(yè)務(wù)是加工貿(mào)易，盈利模式實際是賺取加工費，風(fēng)險體現(xiàn)在整個冶煉加工過程中，我們對原料及產(chǎn)品的保值是以加工費為目標(biāo)的，這部分是全額套保，對自產(chǎn)礦是擇機保值。”胡劍斌告訴記者。

據(jù)了解，江銅會充分利用期貨市場提供的價格信息和市場機會，為企業(yè)經(jīng)營決策服務(wù)，從信息流、物流、資金流等方面全方位利用期貨市場，期現(xiàn)緊密互動。胡劍斌說，期貨市場給企業(yè)帶來了很多及時的信息，而且期貨市場還有價格發(fā)現(xiàn)功能，遠(yuǎn)期價格會給企業(yè)提供方向指引，還會給企業(yè)提供一些市場機會。

回顧這些年參與期貨市場的經(jīng)歷，胡劍斌感慨頗深。他說，參與期貨市場的這些年，恰恰是江銅發(fā)展最快的時期，年產(chǎn)銅從最初的7.5萬噸發(fā)展到現(xiàn)在120萬噸。

期現(xiàn)結(jié)合為經(jīng)營錦上添花

據(jù)期貨日報記者了解，對于江銅而言，目前期貨套期保值的內(nèi)涵已經(jīng)發(fā)生了本質(zhì)變化，即從傳統(tǒng)理論發(fā)展到現(xiàn)代的組合投資理論。“現(xiàn)在的期貨市場已經(jīng)不再局限于現(xiàn)貨保值的需要，在某種程度上，已經(jīng)成為企業(yè)資產(chǎn)管理的重要工具。”胡劍斌說。

比如，企業(yè)將期貨市場和現(xiàn)貨市場看作相得益彰的兩個投資市場，通過權(quán)衡把兩者結(jié)合起來，把在現(xiàn)貨市場和期貨市場的交易當(dāng)作一個組合來進行，以實現(xiàn)投資利潤的最大化。

隨著江銅生產(chǎn)規(guī)模的擴大，他們的原料來源和產(chǎn)品種類日益多元化，公司的保值模式也從實物流向價值流過渡，保值策略從最初的賣出保值向更復(fù)雜的差量保值和頭寸優(yōu)化管理逐步轉(zhuǎn)變。

“現(xiàn)在江銅不僅把期貨看成一個保值工具，而且看成一個市場，把期貨市場和現(xiàn)貨市場有機結(jié)合起來。”胡劍斌說，保值之后會有一部分頭寸，需要對這些期貨頭寸進行管理，管理的過程中要運用套利的理念。

不過，他同時也強調(diào)，江銅套保的目的就是穩(wěn)健經(jīng)營，在這個基礎(chǔ)上再去對頭寸進行管理。隨著公司生產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，江銅的套期保值頭寸也在不斷地加大，這同時也增加了資金需求、持倉風(fēng)險和管理難度。為此，江銅加強了頭寸管理，在期貨交易前，先虛擬對沖內(nèi)部頭寸，以降低期貨交易數(shù)量，月底再綜合盤點購銷和庫存，進行頭寸平衡分析，防止冗余和不足。“頭寸管理是我們做套保的重點工作。”胡劍斌說。

在胡劍斌看來，銅企套期保值是期貨和現(xiàn)貨業(yè)務(wù)的有機結(jié)合，割裂開來難以取得好的保值效果。因此，企業(yè)應(yīng)該把套期保值業(yè)務(wù)融入原有的經(jīng)營管理模式中，并促使期現(xiàn)部門緊密結(jié)合，良性互動。

建立科學(xué)的套保評價體系

“正是參與了期貨市場，綜合運用套期保值，才使得江銅能夠開拓經(jīng)營思路，提升質(zhì)量，創(chuàng)建品牌，并使企業(yè)得以穩(wěn)健發(fā)展，成為中國銅業(yè)的排頭兵。”胡劍斌告訴記者，參與境外市場套期保值，使得江銅視野更加開闊，不斷提升競爭力。

實體企業(yè)參與期貨套保，風(fēng)控是極為重要的。根據(jù)多年的套保經(jīng)驗，早在2009年江銅就成立了由套期保值“決策委員會”“執(zhí)行委員會”和“風(fēng)控領(lǐng)導(dǎo)小組”為主的，三位一體的保值決策、管理和風(fēng)控體系，以確保公司套期保值順利進行。

同時，江銅還設(shè)立了風(fēng)控內(nèi)審部作為內(nèi)部控制的日常管理部門，對公司及控股子公司的內(nèi)控制度、資金安全等進行審計和監(jiān)督，并提交改善經(jīng)營管理的建議，提出糾正、處理違規(guī)的意見。其中，把期貨風(fēng)險控制列為風(fēng)控內(nèi)審部的重要工作內(nèi)容。

此外，江銅還建立了從經(jīng)濟和市場研究，到現(xiàn)貨合同和指令、期貨交易、財務(wù)支付和風(fēng)控審計、合規(guī)稽核、效果評價的套期保值運行體系，健全了從信息收集、市場分析到保值操作、資金收付、套期會計和效果評估的保值程序。

在胡劍斌看來，實體企業(yè)在期貨套保的過程中，還必須要建立一套科學(xué)的套保評價體系。他認(rèn)為，以期貨的盈虧來判斷套保是成功還是失敗，這是不合理的，會讓企業(yè)在參與期貨市場的過程中面臨種種壓力和阻力，套期保值相關(guān)部門在面對這種壓力時會縮手縮腳，參與積極性大幅下降。

“套期保值效果評價應(yīng)該綜合考慮現(xiàn)貨和期貨的盈利和虧損，將期貨和現(xiàn)貨綜合起來才是合理的評價方式。”胡劍斌說。