璞泰來：ATL和CATL純正供應商,構建鋰電池上游產業(yè)帝國
2017年12月07日 8:49 4585次瀏覽 來源： 天風證券 分類： 鋰
公司業(yè)務覆蓋負極材料、前段生產設備、涂覆隔膜、鋁塑包裝膜等，占鋰離子電池總價值量的60%以上，公司鋰電材料+設備雙業(yè)務布局，雙重受益于新能源產業(yè)發(fā)展。
2013-2016 年公司營業(yè)收由1.85 億增加至16.77 億，CAGR 為108.59%，歸母凈利潤由0.06 億增加至3.54 億，CAGR 為289.70%，預計17 年歸母凈利潤將在5 億左右。公司與ATL、CATL、三星SDI、LG 化學、珠海光宇、中航鋰電、天津力神、比亞迪等多家國內外知名鋰電池生產企業(yè)建立良好的長期合作關系，連續(xù)多年ATL/CATL 對公司營收貢獻超過50%。公司搶先與優(yōu)質動力鋰電廠商建立深度合作，伴隨募投項目產能釋放，高成長可期。
電芯廠面臨“囚徒困境”，龍頭背書加劇兩級分化。
未來新能源汽車將逐漸由政策驅動轉變?yōu)樾枨篁寗印Ｊ袌龈偁幖觿’B加擴產規(guī)模效應促進成本下降，新能源汽車價格將持續(xù)下降，消費有望成為主要驅動力。當前鋰電行業(yè)有效產能依然不足，未來行業(yè)集中度將持續(xù)上升，強者恒強的趨勢不可逆轉。車企和鋰電企業(yè)已逐步形成聯(lián)盟關系，未來鋰電企業(yè)和整車企業(yè)的綁定將進一步發(fā)展和強化，行業(yè)集中度進一步鞏固。
材料業(yè)務：負極材料+涂覆隔膜+鋁塑包裝膜齊發(fā)力，綁定龍頭成長無憂。
伴隨新能源汽車的快速發(fā)展，我國鋰電池材料市場增長迅猛。據(jù)高工鋰電預測，到2018年國內負極材料市場有望增加到100 億元，到2020 年國內濕法隔膜需求21.7 億平米，2017 年鋁塑膜市場規(guī)模為38.3 億元。2015-2016 年，子公司江西紫宸在負極材料市占率分別為12.64%、14.80%，位列行業(yè)第三，連讀多年對多家海內外優(yōu)質電芯廠供貨，預計未來將持續(xù)貢獻業(yè)績；子公司東莞卓高的涂覆隔膜業(yè)務取得一定突破，毛利率有望提升；子公司東莞卓越突破鋁塑膜技術瓶頸，開始陸續(xù)進入知名電信廠商供應體系，未來有望深度受益于大客戶和國產化帶來的機遇實現(xiàn)更大成長。
鋰電設備：產品定位中高端，未來業(yè)績支撐堅實。
未來幾年鋰電企業(yè)的產能擴張與生產線改造將對鋰電生產設備和自動化生產線形成持續(xù)的需求。根據(jù)我們的測算，預計2017-2020 年全球動力鋰電設備投資累計額將分別達到781 億、929 億、1135 億和1436 億，其中涂布機投資占比高達20%，對應四年累計投資空間為131 億。子公司新嘉拓為國產涂布機龍頭，2016 年在國產鋰電池設備中排名第三位，市場份額為5.2%。公司產品競爭力強，銷量持續(xù)走高，ATL90%的涂布機來自新嘉拓，其他客戶包括銀隆、中航鋰電等擴產意愿強烈的電芯廠，有力支撐公司業(yè)績。
投資建議與評級：公司的產品和技術水平領先，下游客戶擴產欲望強烈，業(yè)績連續(xù)高成長，攜手CATL 和ATL 共創(chuàng)輝煌。預計2017~2019 年公司凈利潤為5.28 億、7.95 億和11.07億元，EPS 分別為1.22 元、1.84 元、2.56 元，對應PE 分別為44 倍、29 倍和21 倍，強烈看好，首次覆蓋給予“買入”評級，目標價85 元。天風證券股份有限公司
責任編輯：周大偉
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