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導(dǎo)語：

銅將成為極具吸引力的大宗商品。一年前，我們發(fā)表了一篇名為《銅市看漲理論》的文章。在本文中，我們將從供給和需求兩方面分別出發(fā)，結(jié)合自身評(píng)估大宗商品前景的框架，為您詳細(xì)說明必和必拓看好銅市場(chǎng)的十大理由。

供給側(cè)

1.銅礦品位逐步下降，全球大型優(yōu)質(zhì)資源耗減

據(jù)報(bào)道，目前主要運(yùn)營(yíng)的礦山產(chǎn)量在未來10年間將不斷下降。主要原因是由于斑巖型銅礦的品位如市場(chǎng)長(zhǎng)期預(yù)期般持續(xù)下滑。斑巖型銅礦在世界銅金屬總儲(chǔ)量中所占比重最大，目前是全球銅供給最主要的來源。鑒于這一不可避免的地質(zhì)事實(shí)，市場(chǎng)需要開采新的礦山來增加供應(yīng)量，滿足全球日益增長(zhǎng)的銅需求量，并能夠抵銷現(xiàn)有銅礦品味下降所產(chǎn)生的不利影響1。但我們認(rèn)為這絕非易事，而且成本會(huì)更高。

2.缺乏成功的勘探大發(fā)現(xiàn)

目前全球主要的銅產(chǎn)量還是來源于數(shù)十年前勘探和開采的那些巨型礦床，它們的運(yùn)營(yíng)成本也相對(duì)較低。但有數(shù)據(jù)顯示，這些金屬礦床的勘探量都已達(dá)了峰值，按照主要地區(qū)劃分：

要確保行業(yè)的成本曲線不再變得更加陡峭，我們需要在有限的時(shí)間內(nèi)勘探并開采可替代的資產(chǎn)組合?，F(xiàn)實(shí)情況并非如此，據(jù)分析2表明，在進(jìn)入新的千禧年后，一級(jí)礦產(chǎn)資源已變得十分稀缺，資源發(fā)現(xiàn)是在全球金融危機(jī)之后進(jìn)一步放緩。

銅市場(chǎng)也不例外，我們認(rèn)為由于缺乏新一代的一級(jí)資源，銅的成本曲線極有可能在21世紀(jì)20年代變得更加陡峭，這將迫使人們通過持續(xù)開采較低質(zhì)量或是開采更高成本的礦床來彌補(bǔ)這一資源短缺。奧林匹克壩銅礦(Olympic Dam)擴(kuò)建項(xiàng)目可能是個(gè)例外。

3.項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)

在我們討論全球缺乏對(duì)新資源的勘探發(fā)現(xiàn)這一話題時(shí)，我們注意到，經(jīng)合組織成員國(guó)地區(qū)金屬礦的勘探量在20世紀(jì)80年代達(dá)到了峰值，這些國(guó)家面臨的項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)，即從礦山勘探到礦產(chǎn)品推入市場(chǎng)銷售的過程中所遇到的“非技術(shù)性”挑戰(zhàn)相對(duì)較低。

在過去的十年里，只有哈薩拉以南非洲地區(qū)金屬礦產(chǎn)勘探成功量有所增長(zhǎng)，而這些國(guó)家和地區(qū)的項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。在所有其它條件相同的情況下，項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)越高，礦山成功勘探進(jìn)而對(duì)全球產(chǎn)量做出貢獻(xiàn)的可能性就會(huì)越低。很顯然，項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的大小是影響勘探成功與否的一個(gè)重要因素。

國(guó)際貨幣基金組織最近的一項(xiàng)研究發(fā)現(xiàn)3，政治風(fēng)險(xiǎn)的降低有助于推動(dòng)金屬礦產(chǎn)勘探。就當(dāng)今的銅市場(chǎng)，及展望21世紀(jì)20年代后半段發(fā)展而言，這一發(fā)現(xiàn)有著重大的意義。如果當(dāng)前最具潛力的銅礦勘探區(qū)的項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)在加權(quán)計(jì)算基礎(chǔ)上顯著高于20世紀(jì)80年代或90年代，那么此地區(qū)的勘探和開采的成功性將大大降低。

4.水資源短缺

澳大利亞聯(lián)邦科學(xué)與工業(yè)研究組織(CSIRO)的數(shù)據(jù)顯示，生產(chǎn)一輛傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)汽車的銅用量需要消耗約1600升水4。包括拉丁美洲阿塔卡馬地區(qū)、美國(guó)西南部、中亞以及南非等在內(nèi)的重要銅產(chǎn)地，都面臨著水資源嚴(yán)重短缺的問題5。

海水淡化工廠可以保障個(gè)體項(xiàng)目的用水安全，但是其需要大額投資，還需要耗費(fèi)大量的能源來維持設(shè)備持續(xù)運(yùn)行。如果不使用海水脫鹽技術(shù)，那么在水資源稀缺的地區(qū)，銅礦生產(chǎn)商要想與其它商業(yè)用戶或是公眾爭(zhēng)奪水資源將會(huì)面臨頗多挑戰(zhàn)。

在銅礦業(yè)，或者更廣義的礦產(chǎn)行業(yè)，符合道德標(biāo)準(zhǔn)且高效的水資源管理將會(huì)成為部分運(yùn)營(yíng)商的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。對(duì)于那些無法做到這點(diǎn)的運(yùn)營(yíng)商，能否繼續(xù)擁有運(yùn)營(yíng)許可都將成為問題。

5.合理的市場(chǎng)波動(dòng)

在面臨市場(chǎng)壓力時(shí)銅礦業(yè)已經(jīng)顯示出一個(gè)較為合理的動(dòng)態(tài)機(jī)制。

在周期性下滑期期間，現(xiàn)金成本曲線上的90%分位線(供需均衡點(diǎn))已經(jīng)成銅價(jià)的一個(gè)有效支撐點(diǎn)。并非所有大宗商品都如此，在一些形成了粘性供給的市場(chǎng)中，礦產(chǎn)價(jià)格會(huì)跌至90%分位現(xiàn)金成本線以下，并且持續(xù)數(shù)年。但在最近的銅價(jià)低迷時(shí)期，銅價(jià)在90%分位線上還出現(xiàn)了反彈，這表明即使在零利率時(shí)代，當(dāng)其它一些大宗商品出現(xiàn)顯著的粘性供給時(shí)，銅市卻仍可以將價(jià)格波動(dòng)控制在合理的范圍內(nèi)。

需求側(cè)——傳統(tǒng)應(yīng)用

6.中國(guó)消費(fèi)

家庭消費(fèi)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要性與日俱增，例如汽車、科技產(chǎn)品(如智能設(shè)備)以及家庭耐用品(如空調(diào))等。這一系列的終端需求都將拉動(dòng)市場(chǎng)上的銅需求量。雖然中國(guó)一、二線城市居民已經(jīng)形成了都市生活方式，但是來自三線及以下城市的居民以及約占中國(guó)總?cè)丝跀?shù)47%左右的農(nóng)村地區(qū)居民對(duì)于銅的需求潛力還未得到充分釋放。另外，提高城市住宅質(zhì)量的過程不僅僅是居住空間，而是如何利用布(銅)線來提升優(yōu)化居住功能。

7.印度崛起

印度市場(chǎng)的快速發(fā)展也將成為帶動(dòng)全球銅需求的又一大利好。印度城市消費(fèi)者在所有與銅相關(guān)的重要終端應(yīng)用領(lǐng)域(電視機(jī)除外)的消費(fèi)水平都比中國(guó)落后數(shù)十年。目前印度的城市化率依然較低。此外，印度在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)領(lǐng)域的表現(xiàn)也讓人期待，因?yàn)槟壳盁o論是在數(shù)量上還是在質(zhì)量上都存在很大的地區(qū)差距。所以長(zhǎng)期來看，印度經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展將為很多領(lǐng)域帶來新的機(jī)遇。

需求側(cè)——技術(shù)大趨勢(shì)

8.能源需求電氣化

我們的預(yù)測(cè)假設(shè)，從當(dāng)前到本世紀(jì)中葉，電力需求量將超過一次能源需求總量的增長(zhǎng)。而電力的生產(chǎn)、分配和傳輸各個(gè)環(huán)節(jié)都需要使用大量的銅。

9.交通電氣化

交通電氣化發(fā)展已是大勢(shì)所趨。鑒于每輛純電動(dòng)汽車的銅用量是傳統(tǒng)中型內(nèi)燃機(jī)汽車的四倍(約80公斤對(duì)20公斤)，銅有望成為輕型車輛電氣化發(fā)展的大贏家。

在我們考慮的一系列可能性中，我們的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)顯示到2035年電動(dòng)汽車數(shù)量將增至2.3億輛，到2050年預(yù)計(jì)將會(huì)增至7.5億輛(屆時(shí)，電動(dòng)汽車將約占汽車總保有量的一半)6。在科技進(jìn)步更加飛速以及政策環(huán)境更加有利的“綠色情景”下，我們預(yù)計(jì)到2035年，電動(dòng)汽車數(shù)量有望突破5億大關(guān)，到本世紀(jì)中葉將超過10億輛。

隨著越來越多的電動(dòng)汽車進(jìn)入輕型汽車市場(chǎng)，這些電動(dòng)汽車的車載電腦系統(tǒng)也將會(huì)越來越先進(jìn)，設(shè)計(jì)也會(huì)日益精密復(fù)雜。所以目前估計(jì)的每輛電動(dòng)汽車約80公斤的銅用量可能將無法滿足，銅需求量還會(huì)持續(xù)上漲。事實(shí)上，瑞士聯(lián)合銀行(UBS)的研究人員已經(jīng)將該數(shù)值提升至90公斤左右7。

10.風(fēng)能和太陽能

自本世紀(jì)初以來，風(fēng)能和太陽能的發(fā)電產(chǎn)能都取得了非常可觀的增長(zhǎng)。隨著新建產(chǎn)能的快速增長(zhǎng)，相關(guān)的硬件成本也有所下降。即使不考慮政府補(bǔ)貼，全球主要的市場(chǎng)上的風(fēng)能和太陽能發(fā)電與傳統(tǒng)發(fā)電模式的成本差距也在急速縮小。

從銅用量角度來看，海上風(fēng)力發(fā)電每兆瓦時(shí)銅需求量系數(shù)是燃煤發(fā)電的5倍左右，太陽能發(fā)電約為燃煤發(fā)電的2.5倍。隨著經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)長(zhǎng)期向好以及全球正在向低排放能源體系過度，風(fēng)能和太陽能等可再生能源將會(huì)持續(xù)高增長(zhǎng)，這也是我們看好銅市場(chǎng)的一個(gè)重要原因。