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從9月底至今，銅價窄幅振蕩兩月有余，市場投資熱情逐步消退。長期來看，全球經(jīng)濟增長動能不足，銅材需求受到抑制；美聯(lián)儲開啟加息周期，美元指數(shù)支撐較強。國內(nèi)精銅供應較為充裕，炒作熱點較少，需求前景黯淡。銅價仍然承壓，長期弱勢格局有望延續(xù)。

宏觀經(jīng)濟承壓

宏觀因素主要通過需求傳導，對中長期銅價做出指引。2018年銅價表現(xiàn)最弱的時期，恰是中美貿(mào)易摩擦升溫的階段。長期來看，宏觀環(huán)境對銅價的壓力不減反增。

國內(nèi)方面，2018年三季度GDP當季同比值為6.5%，是近十年的低位。11月制造業(yè)PMI回落至榮枯線上，新訂單指數(shù)回落0.4個百分點。在企業(yè)和居民債務高企的背景下，國內(nèi)經(jīng)濟仍然承壓，銅材消費也將受到制約。

國際方面，主要經(jīng)濟體制造業(yè)PMI均出現(xiàn)下滑跡象，IMF預計明年美歐日GDP增速將同步下滑，全球經(jīng)濟增長動能不足已成為市場共識。雖然G20峰會期間中美領導人就經(jīng)貿(mào)問題達成一致，暫?；ゼ有碌年P稅，但鑒于種種不確定因素，中美貿(mào)易摩擦仍然可能存在。這對于本身處于探底期的中國經(jīng)濟來說，無疑是雪上加霜?？傮w來看，宏觀層面對銅價的壓制較為明顯。

需求前景黯淡

今年以來，銅材產(chǎn)量下滑明顯，10月產(chǎn)量為138.8萬噸，是近五年的低位。電網(wǎng)投資增速也一直維持負增長，1—10月累計完成額為3814億元，而去年同期累計完成額為4126.4億元，電網(wǎng)投資一直等待政策上的指引。空調(diào)生產(chǎn)高峰已經(jīng)過去，10月產(chǎn)量同比增速為負值，經(jīng)過前兩年的快速增長，未來一段時間或進入相對平穩(wěn)期，而且臨近年末，資金面趨于緊張，企業(yè)的壓力將凸顯。

汽車市場依舊冷清，雖然進入年底生產(chǎn)旺季，但是產(chǎn)銷量環(huán)比回落。此前市場普遍看好的新能源汽車也表現(xiàn)不佳，1－10月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成87.9萬輛和86萬輛，同比分別增長70%和75.6%，增速不及去年同期，而且總量也較少，對銅消費的帶動作用有限。另外，需要關注的是，2018年年底，我國將全面禁止廢五金的進口，包括廢電線、廢電機馬達等，會間接促進精銅消費。

總體來看，在全球經(jīng)濟增速放緩的背景下，需求將受到抑制。

精銅供應較充裕

由于資本支出的周期性及礦石品位下滑，原料端長期供應趨緊已成市場共識。11月中旬，江西銅業(yè)(600362,股吧)達成的2019年長單TC下降，暗示原料端長期供應偏緊的態(tài)勢。但是，國內(nèi)銅冶煉廠TC在下半年一路上行，11月為92.5美元/干噸，礦企的長單報價并未得到國內(nèi)冶煉廠的贊同，不排除礦企為了取得有利的談判地位而故意壓低報價的可能。由于避免了罷工，全球最大的產(chǎn)銅國，智利2018年銅礦產(chǎn)量料將明顯回升。

同時，國內(nèi)精銅供應較為充裕。據(jù)SMM公布的數(shù)據(jù)，11月中國精銅產(chǎn)量為74.61萬噸，環(huán)比增長3.53%，同比增長3.91%；1—11月累計產(chǎn)量為797.27萬噸，同比增長9.7%。部分企業(yè)為了完成年度產(chǎn)量目標，12月精銅產(chǎn)量有望進一步抬升。長期來看，國內(nèi)冶煉廠產(chǎn)能投放較為集中，精銅供應較難出現(xiàn)緊缺。

結論

雖然長期振蕩格局難改，但短期干擾因素仍不容忽視。11月中國未鍛軋銅及銅材進口45.6萬噸，年內(nèi)首次出現(xiàn)同比負增長，印證國內(nèi)需求疲軟之勢。不過，11月初以來，LME和COMEX銅庫存不斷下降，上期所陰極銅期貨庫存也處于低位，為銅價提供了一定支撐。近日基差不斷走強，現(xiàn)貨升水擴大，尤其是優(yōu)質(zhì)銅供應緊張，進而帶動現(xiàn)貨價格整體偏高，對期價也有一定的提振。綜上所述，銅價振蕩后下行概率較大。