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2019年以來，“銅博士”表現(xiàn)搶眼，LME三個月銅價累計漲幅超20%，滬銅期貨主力1904合約也收獲近5%的漲幅。中銀國際期貨有色研究員劉超日前在接受記者采訪時表示，在國內(nèi)供應增量有限疊加進口銅可能減少的預期下，上半年國內(nèi)銅價大概率將保持漲勢。

2019年以來，銅價加速上漲的原因是什么?

劉超：供給端擾動因素增多、國內(nèi)下調(diào)存款準備金率以及遠期需求預期升溫是推動近期銅價上行的主要因素。

首先，印度最高法院于2月19日撤銷了環(huán)境法庭的一項指令，令韋丹塔(Vedanta)在印度南部的銅冶煉廠重開計劃落空。該消息公布后，LME銅價在短短一周內(nèi)出現(xiàn)4.06%的上漲，并一舉突破前期6000美元/噸-6400美元/噸強阻力區(qū)，銅價上漲預期被激發(fā)。

其次，剛果、贊比亞政府與礦企的斗爭造成銅鈷供應鏈發(fā)生動蕩。從2019年1月1日起，贊比亞增加對礦企的稅收，礦業(yè)權利金從4%-6%的浮動稅率進一步上調(diào)1.5個百分點，而如果銅價超過7500美元/噸，稅率則上調(diào)為10%。剛果緊隨其后也簽署了新的采礦法，規(guī)定銅的使用費從2%提高至3.5%，并將經(jīng)營合同從10年降低至5年，這意味著政府可以更加頻繁地改變稅收和合同條款。由于礦業(yè)收入占贊比亞外匯收入的70%以上，因此嚴厲的稅收制度將使得礦業(yè)投資決策變得更加困難，且未來可能存在更多變數(shù)。為應對收益的減少和未來的不確定性，礦山企業(yè)開始削減投資。嘉能可計劃在剛果Mutanda礦裁員2000人。第一量子礦業(yè)計劃在贊比亞裁減至少2500個工作崗位，裁員計劃將在2019年第一季度分階段實施。非洲銅產(chǎn)量約占全球產(chǎn)量的10%，此前市場一致認為，非洲將是未來全球銅資源供應的主要增長地區(qū)，如此一來，令非洲市場供應前景蒙上了陰影。

最后，國內(nèi)方面，包括財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)政策在內(nèi)的逆周期政策將更為積極。市場普遍預期今年三季度初可能是國內(nèi)經(jīng)濟邊際企穩(wěn)時點。從基本面來看，產(chǎn)量方面，1月國內(nèi)銅材產(chǎn)量環(huán)比回落8.43%，但同比增加5.2%；需求方面，下游產(chǎn)銷與去年同比保持增長，主要因為新能源領域需求強勁，且今年新增銅板帶箔項目較多，新增的需求彌補了傳統(tǒng)行業(yè)開工水平不足的問題。

銅走勢與大宗商品走勢之間有何關系？對商品投資有何指導意義?

劉超：銅被廣泛地應用于電氣、輕工、機械制造、建筑工業(yè)、國防工業(yè)等領域。同時，銅需求表現(xiàn)通常被視為直接反映經(jīng)濟活動的參考指標之一，一旦實體經(jīng)濟出現(xiàn)起伏，銅價都容易受到影響。從宏觀方面來看，美聯(lián)儲貨幣政策由“鷹”轉(zhuǎn)“鴿”，且有望結(jié)束縮表，美元強勢暫告一段落，且國際貿(mào)易局勢出現(xiàn)緩和，宏觀因素日漸回暖。國內(nèi)方面，預計年內(nèi)仍有降準空間，且下游需求有望因季節(jié)性因素延續(xù)好轉(zhuǎn)勢頭。這將對原油、金屬等工業(yè)品構(gòu)成利好支撐。

如何看待上半年銅價走勢及其相關標的的投資機會?

劉超：盡管今年國內(nèi)冶煉企業(yè)產(chǎn)能增加，但2月銅精礦加工費回落至77美元/噸，市場增產(chǎn)動力不足，國內(nèi)產(chǎn)量恐難以釋放。此外，LME現(xiàn)貨升水處于近幾年高位，國內(nèi)進口虧損嚴重，疊加去年的進口高基數(shù)，預計上半年國內(nèi)進口銅數(shù)量將會減少。整體來看，在國內(nèi)供應增量有限疊加進口銅量可能減少的預期下，上半年國內(nèi)銅價大概率保持漲勢，跨期套利機會值得關注。此外，隨著遠月銅價穩(wěn)定回升，低位買入保值策略也可擇機入場。而銅冶煉行業(yè)利潤和估值也有望因此受到提振，將對相關資產(chǎn)價格帶來利好支撐。