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近期，工業(yè)品市場(chǎng)交易的邏輯是衰退預(yù)期，以銅為例，價(jià)格出現(xiàn)了連續(xù)5周的大跌行情，其他工業(yè)品價(jià)格也有類(lèi)似的表現(xiàn)。從基本面的情況看，大宗商品基本面變化不大，但是市場(chǎng)的跌幅卻足以用“巨大”來(lái)形容，凸顯當(dāng)前市場(chǎng)是情緒支配的市場(chǎng)。

衰退預(yù)期從何而來(lái)

第一，在歐美通脹壓力之下，全球制造業(yè)PMI進(jìn)入下降周期。全球制造業(yè)PMI從2021年4月份開(kāi)始處于持續(xù)下滑的狀態(tài)。今年5月份，全球制造業(yè)PMI為52.3。全球平均短端利率對(duì)全球制造業(yè)PMI有很強(qiáng)的預(yù)測(cè)作用，指標(biāo)顯示，全球制造業(yè)PMI還將繼續(xù)下滑至枯榮線(xiàn)以下，全球經(jīng)濟(jì)衰退臨近。

第二，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂(yōu)加大，美國(guó)PMI指數(shù)下滑較快。目前，美國(guó)制造業(yè)和非制造業(yè)PMI仍位于枯榮線(xiàn)上方。5月份，美國(guó)制造業(yè)PMI為56.1；6月份，該P(yáng)MI進(jìn)一步降至53，非制造業(yè)PMI為55.9。制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI指數(shù)均處于快速下滑的階段，傳遞出經(jīng)濟(jì)未來(lái)面臨風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)。

第三，美國(guó)高通脹已經(jīng)大幅打擊了美國(guó)的消費(fèi)者信心指數(shù)。從整體來(lái)看，6月份，美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)大幅下跌至50點(diǎn)，創(chuàng)下歷史新低，甚至低于高通脹的1975年2月份、1980年5月份和衰退陰霾籠罩的2008年11月份和2011年8月份。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，在美國(guó)個(gè)人消費(fèi)者的支出結(jié)構(gòu)中，耐用品消費(fèi)同比已經(jīng)出現(xiàn)大幅下滑，表明消費(fèi)者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的信心不足。

歐洲面臨的壓力更大。歐洲在能源危機(jī)、難民壓力和潛在的債務(wù)危機(jī)影響下，通脹壓力更高，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能更弱，因此，歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期更低。歐洲面臨的經(jīng)濟(jì)衰退危機(jī)相比于美國(guó)更大。

適當(dāng)注意衰退預(yù)期走的過(guò)遠(yuǎn)

全球基金經(jīng)理人調(diào)查結(jié)果顯示，機(jī)構(gòu)投資者目前最關(guān)注貨幣政策緊縮以及經(jīng)濟(jì)衰退等問(wèn)題，這也是市場(chǎng)情緒支配市場(chǎng)走勢(shì)的根源。6月份，32%的基金經(jīng)理認(rèn)為，央行“鷹派”加息是最大的尾部風(fēng)險(xiǎn)，其次是全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。

如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)在美聯(lián)儲(chǔ)密集加息階段能夠扛住，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退面臨的風(fēng)險(xiǎn)可能降低。

6月份，美國(guó)非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)為37.2萬(wàn)人，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期，相比5月份并未出現(xiàn)明顯下降。美國(guó)失業(yè)率為3.6%，與市場(chǎng)預(yù)期基本持平，仍維持歷史低值。

從新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和失業(yè)率來(lái)看，美國(guó)當(dāng)前勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然緊俏，雇主招聘需求并未在成本上升以及美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的沖擊下大幅放緩。失業(yè)率仍在歷史低位，非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)已基本恢復(fù)至疫情前水平。美國(guó)私營(yíng)部門(mén)就業(yè)人數(shù)已比2020年2月份多出14萬(wàn)人，政府部門(mén)就業(yè)人數(shù)仍低于疫情前水平。美國(guó)就業(yè)人數(shù)比疫情前少66.4萬(wàn)人。勞動(dòng)參與率較此前小幅下降，顯示美國(guó)勞動(dòng)力供給問(wèn)題仍在持續(xù)，股市下跌帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)減弱，并未明顯提振居民就業(yè)意愿。5月下旬以來(lái)，美國(guó)新冠肺炎確診病例增加，將再次影響就業(yè)。而勞動(dòng)參與率的下滑，也導(dǎo)致薪資增速回落幅度不及預(yù)期。

5月份，美國(guó)扣除國(guó)防的耐用品訂單環(huán)比增速超預(yù)期，顯示當(dāng)前美國(guó)商業(yè)投資仍然旺盛。在就業(yè)市場(chǎng)仍強(qiáng)、商業(yè)投資仍然旺盛的背景下，難言美國(guó)經(jīng)濟(jì)立即衰退。

從沖擊的可持續(xù)性、美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的態(tài)度、就業(yè)市場(chǎng)的狀態(tài)、以及通脹預(yù)期的角度，筆者認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)更可能陷入短期的滯脹，衰退是一種令人擔(dān)憂(yōu)的現(xiàn)象，這種擔(dān)憂(yōu)導(dǎo)致了市場(chǎng)大幅下跌，考慮到這是典型的市場(chǎng)情緒支配的行情，建議以盤(pán)面走勢(shì)為主，注意經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化。