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上周，貴金屬市場出現了顯著的價格波動，其中，白銀價格的上漲尤為引人注目。9月13日，COMEX白銀的收盤價為31.065美元/盎司，相較于前一周上漲10.23%；滬銀的收盤價為7424元/千克，較前一周上漲2.94%。

美聯儲即將召開的議息會議是關鍵因素之一。隨著會議的臨近，市場對美聯儲降息的預期迅速轉向更為“鴿派”的立場。截至9月13日，市場預計美聯儲在9月份降息50個基點的可能性已超過50%，預計年內降息總幅度可能達到125個基點。而在前一周市場普遍預期降息25個基點、年內降息總幅度為100個基點，顯示出市場預期的明顯轉變。這種更為激進的降息預期導致了美元和美債收益率的下降，進而推動了貴金屬價格的大幅上漲。

從價格分析的角度來看，降息預期對黃金的影響通常更為直接和顯著。然而，實際的市場表現卻是白銀的漲幅超過了黃金。

市場預計，美聯儲降息將提前到來，這有助于降低美國經濟衰退的風險，從而利好具有工業(yè)屬性的白銀。由于白銀在工業(yè)應用中的重要性，這種預期可能推動了白銀價格的大幅反彈。

白銀的投機屬性在這一時期發(fā)揮了作用，導致其價格漲幅超過了黃金。盡管降息可能會降低經濟衰退的風險，但考慮到美國利率仍處于較高水平，經濟下行的趨勢不太可能在短期內得到緩解。因此，市場可能在提前交易降息后經濟回暖的預期。

對于白銀而言，市場目前正處于降息預期與衰退預期之間的搖擺。降息預期可能更占先機。如果美聯儲持續(xù)降息，美債收益率和美元有望繼續(xù)下降，這將有助于降低貴金屬的投資成本，并可能增強資本配置的吸引力。

此外，盡管美國的通脹水平已經出現邊際下降，但通脹預期在當前階段并不穩(wěn)定。從供給端來看，中東地區(qū)的不穩(wěn)定局勢可能導致原油成本保持在高位。同時，隨著美國大選的臨近，如果特朗普再次當選，可能會加速重新提出增加關稅的議題，這可能會加劇貿易政策的緊張，從而增加通脹的風險。從需求端來看，降息有利于恢復耐用品和房地產消費等需求，這也可能加劇通脹。

在此情況下，白銀價格可能會有上漲的空間，即使出現下跌，其走勢也可能不會太劇烈。投資者在考慮投資貴金屬時，應密切關注美聯儲的政策動向、經濟數據的變化以及地緣政治的發(fā)展，這些都可能對貴金屬市場產生重要影響。

回顧歷史，通常在經濟下行壓力不大的情況下，降息預期的“搶跑”現象更為明顯。自今年6月份以來，盡管沒有實施降息，美國國債的實際收益率已經呈現出下跌趨勢。若出現以下情況，降息預期的“搶跑”可能會顯著下調：第一，美聯儲在9月份的議息會議上決定不降息；第二，美聯儲如期降息；第三，美聯儲在本次降息后進入觀察期，并不計劃連續(xù)降息。

從就業(yè)、消費等多個角度看，美國經濟已經顯示出放緩的跡象，但短期內衰退的風險相對較低。由于今年是美國大選年，政策對經濟的支撐力度較大。去年，市場對美國經濟衰退的討論較為頻繁，例如，美國國債收益率的長短端倒掛、美國銀行的持續(xù)虧損、市場多次交易銀行破產風險，以及相關的流動性風險。然而，今年市場對美國經濟衰退的擔憂已大幅減少。筆者認為，美國通過財政支出釋放了大量流動性，從而掩蓋了銀行的風險。這背后可能與美國兩黨的政治博弈有關，而非真正的經濟增長。隨著美國大選的結束，高利率對經濟的制約預計將逐漸在數據中顯現。

此外，從國內白銀現貨市場來看，對白銀價格的支撐也相對有限。國內消費疲軟，白銀的跨市比價持續(xù)下降。目前，白銀的下游消費仍然疲軟，加之人民幣的快速升值，導致之前較大的內外價差迅速縮小。近期，白銀進口虧損擴大至334元/千克。

從中期角度（超過1個月）來看，考慮到降息預期的“搶跑”以及美國經濟衰退風險的增加，市場預期存在較大的下調空間。因此，對白銀的趨勢性看法偏向看空，滬銀價格可能會回落至6500元/千克附近。考慮到白銀的投機屬性較強，一旦形成單邊下行趨勢，價格下跌的空間可能會較大。然而，短期內預計白銀價格仍將受到降息預期的推動，維持相對強勢。

（作者單位：金瑞期貨）