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資料來源：世界黃金協(xié)會

資料來源：wind

3月14日，國際金價上破3000美元／盎司，再創(chuàng)歷史新高。短期內，由于美國經濟走弱和通脹放緩、美聯(lián)儲重啟降息的預期升溫、美國關稅政策反復以及地緣局勢緊張，黃金的避險需求強勁，不排除金價再創(chuàng)歷史新高的可能。

隨著美國關稅政策的逐步落地，未來通脹仍可能面臨上行壓力，從而對美聯(lián)儲降息構成制約，需持續(xù)關注經濟數(shù)據、風險事件和美聯(lián)儲政策動向等。從中長期來看，黃金主線邏輯仍圍繞避險和政策寬松為主，長線仍維持多頭配置思路。

美國經濟衰退風險上升

自特朗普上任以來，全球貿易局勢、地緣政治局勢等發(fā)生較大變動，各國在政治、經濟等領域博弈加劇。“關稅戰(zhàn)”再度興起，包括美國對墨西哥、加拿大、中國、歐盟等國家和地區(qū)商品加征關稅，進而引發(fā)各國強硬的回擊，“貿易戰(zhàn)”持續(xù)發(fā)酵引發(fā)市場恐慌。受美國關稅政策反復的影響，COMEX金價大幅上漲，并創(chuàng)歷史新高，突破3000美元／盎司關口。此外，美國2月通脹數(shù)據全線走弱，通脹預期降溫，美聯(lián)儲重啟降息預期對金價也有一定的提振作用。

盡管特朗普及其內閣官員多次強調政策沖擊使得美國經濟處于“過渡期”，但通脹高企使美國居民消費轉向謹慎，就業(yè)市場放緩，美國經濟出現(xiàn)衰退的風險正在上升。2月底，亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow模型最新預計，美國今年一季度GDP從前期的增長2.3%，意外調整至萎縮1.5%，3月6日預測結果為萎縮2.4%。預測結果的公布給市場帶來較大的影響，美元指數(shù)結束反彈并開始大幅回調。美國2月份的PMI指數(shù)和非農就業(yè)等總體平穩(wěn)，未出現(xiàn)顯著惡化，但市場的擔憂難以消退。

此外，受關稅政策影響，美國消費者信心預期指數(shù)創(chuàng)近2年新低，長期通脹預期創(chuàng)近30多年來的最高水平。密歇根大學的消費者信心調查顯示，3月份密歇根大學消費者信心指數(shù)大幅回落，創(chuàng)2022年11月以來的最低水平。2月份大型企業(yè)聯(lián)合會的消費者信心指數(shù)中，消費者信心預期指數(shù)創(chuàng)近三年半以來最大單月跌幅。

長期通脹預期依然較高

美國2月CPI通脹全線低于預期，緩解了市場的部分擔憂。但這種改善可能只是暫時的，由于美國政府肆意加征關稅，預計在未來幾個月，多數(shù)商品的價格將被持續(xù)推高。美國2月CPI同比錄得2.8%，為去年11月以來新低，低于市場預期的2.9%；2月份季調后，CPI環(huán)比錄得0.2%，為去年10月以來新低，預期值為0.3%，前值為0.5%。核心CPI同比增長3.1%，為2021年4月以來新低，預期值為3.2%，前值為3.3%；2月核心CPI環(huán)比錄得0.2%，為去年12月以來新低，預期值為0.3%，前值為0.4%。

雖然2月份的通脹不及預期暫時緩解了市場憂慮，但市場備受關注的通脹預期大幅抬升。密歇根大學公布的調查結果顯示，3月份，密歇根大學1年通脹預期初值4.9%，較2月份增長0.6%，創(chuàng)2022年以來的最高水平，預期為4.3%。而5年通脹預期升至3.9%，為1993年以來最高，預期為3.4%，前值為3.5%，長期通脹預期抬升對美聯(lián)儲來說非常不利。

密歇根大學的消費者通脹預期指標是美聯(lián)儲重點關注的指標之一，如果密歇根大學的消費者通脹預期指標穩(wěn)定在一定水平，美聯(lián)儲通常還可以觀望更多的經濟數(shù)據，但指標一旦開始走高，就意味著美聯(lián)儲需要警惕，很可能是加息的信號。最近幾次的調查表明，美國消費者的通脹預期已突破近年來的波動區(qū)間。疫情后，長期通脹預期跳升且穩(wěn)定在3%左右，在短期控通脹取得成果之際，長期通脹預期指標卻再度抬頭上行。根據密歇根大學調查，通脹預期指標的飆升，主要是由于消費者擔心美國政策將推高通脹。

美聯(lián)儲或按兵不動

美國增長動能暫緩，美股出現(xiàn)較大幅度調整，但考慮到經濟衰退仍有距離，而通脹存在潛在上行風險，預計美聯(lián)儲對降息仍維持謹慎態(tài)度，全年降息次數(shù)或為1~2次。因此，盡管市場對經濟前景存在擔憂，但預計在3月議息會議上，美聯(lián)儲仍將維持利率不變，美聯(lián)儲官員們也傾向于保持觀望，直到特朗普政府的政策和通脹軌跡更加明朗，恢復降息的時點可能在今年6月。

隨著關稅威脅滲透到企業(yè)和消費者信心之中，美國經濟前景可能變得更加不明朗。從中長期來看，美國經濟進入“滯脹”的可能性較高，屆時美聯(lián)儲將陷入兩難境地。若關稅政策、地緣政治局勢持續(xù)緊張，銅、原油等大宗商品價格上漲將引發(fā)通脹二次抬頭，若美國時薪增速持續(xù)反彈，在美國財政擴張超預期的背景下，市場需要警惕美聯(lián)儲可能采取“更高更久”的貨幣政策，美聯(lián)儲加息將成為政策選項。

綜合來看，由于特朗普關稅政策不確定性較大、地緣沖突等仍在持續(xù)，大國博弈的底層邏輯未有實質性改變，而各國央行購金持續(xù)，對金價仍有較強支撐。但由于美聯(lián)儲短期內降息的可能性較低，流動性寬松預期對黃金價格的提振或有限，需持續(xù)關注風險事件和美聯(lián)儲政策動向等。

（作者單位：徽商期貨）