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今年以來，經濟增長放緩擔憂引導美聯儲降息預期不斷升溫。

據亞特蘭大聯儲GDPNow模型預測，2025年一季度，美國國內生產總值（GDP）季率由-2.8%上升至-1.8%，美國經濟衰退預期降溫，但仍存在增長放緩的擔憂。美國2月消費者物價指數（CPI）年率為2.8%，低于預期和前值。然而，密歇根大學3月消費者1年期和5年期通脹預期分別為4.9%和3.9%，均高于預期和前值。這表明特朗普政府加征關稅的預期對美國消費端通脹的影響仍存在不確定性。消費端通脹反復和經濟增長可能放緩，使市場越發(fā)擔憂美國經濟可能出現滯脹，進而引導美聯儲6月份降息預期升溫。市場預計美聯儲2025年降息次數已從最多的4次減少至2次。

美國未償公共債務規(guī)模已觸及36.1萬億美元的上限，迫使美國參眾兩院合作通過臨時支出法案并實施至9月30日，以避免政府關門。但美國聯邦政府債務上限問題尚未解決，導致美國財政部在美聯儲賬戶中的現金持續(xù)流出，短期內可能增加金融市場流動性。未來，一旦共和黨與民主黨就債務上限問題達成一致，美國財政部將通過大量發(fā)行國債來重建現金賬戶，屆時將抽走市場流動性。為此，美聯儲考慮放緩或停止縮減資產負債表。

美國財政支出縮減目標難兌現

據馬斯克主導的政府效率部發(fā)布的最新數據顯示，有1100萬名120歲以上的老人在領取退休金。美國2024年社保開支為2.3萬億美元，人口為3.35億人。按人口比例計算，如果全部停發(fā)1100萬名120歲以上老人的退休金，將減少755億美元財政支出。

特朗普在2月19日要求美國國防部在未來5年內，每年削減8%的國防預算（2025年拜登政府確定的軍費支出為8950億美元），到2030財年，美國軍費支出或將減少近3000億美元。特朗普同時表示，節(jié)省的資金將更多用于邊境和移民管理等國土安全方面。盡管特朗普在努力推動俄羅斯和烏克蘭停戰(zhàn)，但他也命令美軍在中東地區(qū)展開新一輪大規(guī)模軍事行動。由此可見，特朗普政府平均每年削減600億美元國防開支的目標可能難以實現。

2024年三季度，美國聯邦政府雇傭了300.8萬人，薪酬總額為4581.96億美元，平均每人每年的薪酬為60.6萬美元。如果馬斯克主導的政府效率部門最終裁員10%，未來每年減少的薪酬支出可能達到1818億美元。但共和黨內部越發(fā)擔憂裁員會傷及自身利益。此外，部分美國民眾持續(xù)抗議，政府效率部的裁員權限已被剝奪并歸還給各個部門負責人。

如果美聯儲在2025年降息1%，可能使美國財政部在2026年少支出3600億美元利息。但從目前來看，美聯儲在2025年可能只降息2次。

綜上所述，馬斯克主導的美國政府效率部希望在2026年7月之前削減1萬億美元財政赤字的目標可能難以實現。即使政府效率部門實現削減財政赤字的目標，根據共和黨希望將債務上限提高4萬億美元的計劃，特朗普在第二任期內可能仍難以阻止美國未償公共債務持續(xù)攀升。

3月4日，歐盟委員會主席馮德萊恩提議歐盟延長1500億歐元的貸款以增加國防開支，并放松《穩(wěn)定與增長公約》對國家財政支出的限制。德國執(zhí)政聯盟即將與綠黨就債務改革計劃達成一致，由4000億歐元國防特別基金和4000億~5000億歐元公共基礎設施投資基金組成的9000億歐元大規(guī)模投資計劃或將得到實施。

各國央行持續(xù)購買黃金

2025年，特朗普政府揮舞關稅“大棒”，引發(fā)對美國重拾“孤立主義”的擔憂。與此同時，ChatGPT的閉源和DeepSeek的開源，可能預示著美國和中國在未來全球貿易格局中的角色轉變。美國和俄羅斯的談判結果決定歐洲和烏克蘭的未來，這可能預示著二戰(zhàn)后全球政治格局逐漸失序。當前，世界百年未有之大變局加速演進，各國央行積極購買黃金，企業(yè)積極購買各類戰(zhàn)略資源，以對沖各種潛在的不確定性。

因此，美國經濟增長放緩的擔憂使美聯儲降息預期升溫、歐洲國防支出計劃帶來財政寬松預期、各國央行持續(xù)購買黃金和地緣政治風險上升，使黃金價格易漲難跌。倫敦金價關注2700~2900美元/盎司附近的支撐位及3100~3300美元/盎司附近的壓力位，滬金價格關注660~690元/克附近的支撐位及720~770元/克附近的壓力位。

（作者單位：宏源期貨）