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4月以來，氧化鋁期貨價格在觸及近1年的低位后，于4月9日開始反彈。但在中長期供應(yīng)過剩預(yù)期掣肘下，氧化鋁價格的反彈高度受到壓制，隨后在“五一”假期前再度破位下跌并觸及新低。

多因素驅(qū)動短期反彈

行業(yè)虧損壓力加大、集中減產(chǎn)和幾內(nèi)亞鋁土礦端的干擾事件，共同構(gòu)成氧化鋁價格反彈的驅(qū)動力。4月以來，氧化鋁成本繼續(xù)下行，但價格下跌速度更快，氧化鋁現(xiàn)貨價格跌破行業(yè)平均完全成本線，部分地區(qū)已虧損現(xiàn)金成本。相關(guān)機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，4月，氧化鋁行業(yè)平均完全成本為3126元／噸，氧化鋁行業(yè)平均虧損約176元／噸，行業(yè)虧損范圍擴大、程度加深，且部分高成本企業(yè)已連續(xù)數(shù)月虧損。在虧損壓力加大的背景下，供應(yīng)端的減產(chǎn)消息頻現(xiàn)，且減產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)擴大的特點。

減產(chǎn)規(guī)模擴大逐漸稀釋現(xiàn)貨市場的悲觀情緒。減產(chǎn)主要集中于北方地區(qū)，山西和河南地區(qū)市場看空情緒率先出現(xiàn)緩和，逐漸出現(xiàn)升水成交，帶動現(xiàn)貨均價反彈，隨后山東產(chǎn)區(qū)成交價格也出現(xiàn)回彈。此外，4月，幾內(nèi)亞制止經(jīng)濟和金融犯罪法庭調(diào)查分庭下令A(yù)GB2A-GIC公司及其分包商立即停止工作，礦端出現(xiàn)潛在供應(yīng)干擾風(fēng)險，也一度給予氧化鋁期價支撐。

過剩預(yù)期下價格上行受阻

氧化鋁價格的反彈并不順暢，中長期供應(yīng)過剩預(yù)期對價格的壓制較為顯著。4月，氧化鋁復(fù)產(chǎn)與新產(chǎn)能釋放同時進行，對沖了部分減產(chǎn)影響。此外，氧化鋁的國內(nèi)需求整體較為穩(wěn)定，出口需求出現(xiàn)邊際走弱的狀況，從而使得供應(yīng)過剩的預(yù)期難以扭轉(zhuǎn)。相關(guān)機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，截至4月30日，澳大利亞氧化鋁FOB均價為348美元／噸，較3月底下跌29美元／噸；4月，氧化鋁進口及出口窗口繼續(xù)處于關(guān)閉狀態(tài)。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，3月，中國氧化鋁出口30萬噸，同比增長105.9%；1—3月，氧化鋁累計出口70萬噸，同比增長66.4%。出口數(shù)據(jù)有一定滯后性，暫未反映出口需求的走弱，預(yù)計未來出口數(shù)據(jù)會逐漸下滑。從氧化鋁的整體供需平衡來看，截至3月底，氧化鋁已經(jīng)連續(xù)5個月出現(xiàn)過剩。在供應(yīng)預(yù)期增量可觀、國內(nèi)需求穩(wěn)定、出口需求邊際走弱的情況下，預(yù)計未來氧化鋁仍呈現(xiàn)供應(yīng)過剩的局面。

4月底，幾內(nèi)亞礦企的出礦暫停問題已有解決方案，預(yù)計逐漸恢復(fù)裝運，礦石供應(yīng)增加預(yù)期較強。截至4月底，進口低品礦成交價格已降至74.5美元／噸，礦石價格的降低使得氧化鋁成本支撐有所下移。此外，俄鋁減產(chǎn)消息的影響有所發(fā)酵。4月28日，俄鋁相關(guān)人士表示，受制于高企的氧化鋁價格和外部制裁壓力，俄鋁2024年底已啟動產(chǎn)能優(yōu)化措施，整體鋁產(chǎn)量削減了10%。受此影響，全球氧化鋁需求將出現(xiàn)邊際下降。在各方因素影響下，反彈動力逐漸消耗殆盡，氧化鋁期貨價格于2800元／噸一線橫盤震蕩后，4月29日，2509合約空頭力量再度增強，近月2505合約出現(xiàn)多頭減倉、價格下行的情況。

展望后市，在鋁土礦供應(yīng)量增加的情況下，鋁土礦價格預(yù)計仍有一定下跌空間，對氧化鋁價格形成利空影響。供應(yīng)方面，減產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)與新產(chǎn)能釋放并存的局面預(yù)計持續(xù)，澳大利亞、印度仍有產(chǎn)能待復(fù)產(chǎn)，氧化鋁未來整體供應(yīng)增量可觀。需求方面將受到出口需求走弱的影響，出現(xiàn)邊際下滑，由此奠定了氧化鋁中長期供應(yīng)過剩的預(yù)期。

在中長期過剩預(yù)期的壓制下，氧化鋁價格承壓，成本降低所擠讓出的利潤預(yù)計難以保留。從長期來看，氧化鋁行業(yè)盈利能力不容樂觀，未來企業(yè)仍有迫于虧損壓力而減產(chǎn)的可能，從而再度給予價格階段性支撐。

從整體來看，考慮到目前氧化鋁主力合約已移倉換月，空頭主力也主動增倉2509合約，未來市場或?qū)h期幾內(nèi)亞雨季以及新產(chǎn)能釋放進行交易，存在較大產(chǎn)業(yè)外游資和產(chǎn)業(yè)內(nèi)套保力量的博弈空間。預(yù)計氧化鋁價格將以成本為底部支撐，呈現(xiàn)箱體震蕩，注意防范短期異動風(fēng)險。需要持續(xù)關(guān)注高成本產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)能運行情況以及新投產(chǎn)能的釋放速度，以防出現(xiàn)過大的預(yù)期差風(fēng)險。

（作者單位：國信期貨）