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再生鉛月度開工率

4月初，美國關(guān)稅政策公布，市場對美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增加，且鉛蓄電池需求進(jìn)入淡季，基本面和宏觀面共振，滬鉛主力合約價格大幅下行，觸及16165元/噸的年內(nèi)低點(diǎn)。隨后，美國關(guān)稅政策反復(fù)，同時，再生鉛受廢電瓶供應(yīng)短缺影響出現(xiàn)減產(chǎn)，但下游在“五一”假期逢低補(bǔ)庫，推動鉛價向上部分修復(fù)。

美國關(guān)稅政策主導(dǎo)宏觀影響

短期內(nèi)，宏觀層面的主要影響仍在于美國關(guān)稅政策以及美聯(lián)儲降息預(yù)期。美國關(guān)稅政策再次反復(fù)將有助于恢復(fù)市場信心，利好工業(yè)金屬價格。美國3月宏觀數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲仍有一定降息空間，但美聯(lián)儲官員言論偏“鷹派”，若5月宏觀數(shù)據(jù)不及預(yù)期，則美聯(lián)儲降息預(yù)期可能推遲至9月，將利空有色金屬價格。

原料供應(yīng)分化 成本支撐增強(qiáng)

海外礦山產(chǎn)量增減并存，預(yù)計近期海外礦石供應(yīng)將穩(wěn)中小幅增長。國內(nèi)北方地區(qū)礦山處于季節(jié)性復(fù)產(chǎn)階段，火燒云及銀珠山礦生產(chǎn)趨于穩(wěn)定，預(yù)計后續(xù)國內(nèi)礦山仍有一定增產(chǎn)空間。此外，鉛精礦進(jìn)口量預(yù)計短期持穩(wěn)。綜合來看，近期，海外及國內(nèi)礦山均呈增產(chǎn)趨勢，冶煉企業(yè)庫存處于絕對高位，預(yù)計鉛精礦供需格局將進(jìn)一步寬松，礦石對原生鉛生產(chǎn)限制較小。

廢電瓶供應(yīng)偏緊問題并未緩解，再生鉛原料短缺問題依然存在。按往年規(guī)律，5月仍為鉛酸蓄電池報廢淡季，再生鉛冶煉企業(yè)原料庫存將持續(xù)去化至偏低水平，并維持低庫存水平運(yùn)行?？紤]到再生鉛檢修減產(chǎn)增加，預(yù)計需求方面有一定減量，廢電瓶供需情況或較此前有所好轉(zhuǎn)。

冶煉企業(yè)復(fù)產(chǎn)增加 供應(yīng)壓力增大

原生鉛方面，近期，冶煉企業(yè)出現(xiàn)開工率增加但產(chǎn)量下降現(xiàn)象，這有可能是冶煉企業(yè)鉛投料品位下滑所致。5月，原料端供應(yīng)增量將帶動原生鉛冶煉企業(yè)開工率抬升，但副產(chǎn)品價格偏高或通過投料品位影響原生鉛增產(chǎn)空間，預(yù)計近期原生鉛產(chǎn)量維持穩(wěn)定。

再生鉛方面，從二季度開始，環(huán)保限產(chǎn)對再生鉛生產(chǎn)的擾動逐步減少，再生鉛生產(chǎn)平穩(wěn)。目前，廢電瓶供應(yīng)偏緊的問題依然存在，再生鉛冶煉企業(yè)減停產(chǎn)增多，預(yù)計再生鉛供應(yīng)下滑。但隨著冶煉端減產(chǎn)，5月下旬，廢電瓶偏緊的問題或有所緩解，再生鉛供應(yīng)可能小幅增加。

淡季預(yù)期下需求端支撐偏弱

終端需求上，隨著市場進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，電動自行車需求已有走弱跡象，汽車整車配套鉛酸蓄電池需求尚可，但替換需求已明顯轉(zhuǎn)弱，電動自行車電池及汽車蓄電池訂單均有下滑預(yù)期。

蓄電池方面，4月進(jìn)入需求淡季，鉛蓄電池需求逐步下滑，中美關(guān)稅政策不斷加碼，預(yù)計近期鉛蓄電池出口將明顯減弱。綜合來看，受淡季及中美關(guān)稅政策影響，鉛蓄電池需求已出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱跡象，考慮到庫存累積水平，后續(xù)電池企業(yè)開工率有進(jìn)一步下滑的可能，需求端對鉛價的支撐松動。

宏觀方面，重點(diǎn)仍在于中美關(guān)稅政策及美聯(lián)儲降息路徑，對鉛價整體影響有限。

原生鉛方面，國內(nèi)外礦山均呈增產(chǎn)趨勢，礦石供應(yīng)支持原生鉛增產(chǎn)。但原生鉛生產(chǎn)決定性因素已轉(zhuǎn)向副產(chǎn)品利潤，預(yù)計投料品位變化將限制原生鉛增產(chǎn)空間，原生鉛產(chǎn)量或維持穩(wěn)定。

再生鉛方面，廢電瓶供應(yīng)偏緊的問題依然存在，再生鉛冶煉企業(yè)減停產(chǎn)增多，預(yù)計再生鉛供應(yīng)環(huán)比下滑。但隨著冶煉端減產(chǎn)，5月下旬，廢電瓶供應(yīng)偏緊的問題或有所緩解，再生鉛供應(yīng)可能階段性小幅增加。

綜合來看，短期內(nèi)，鉛錠呈現(xiàn)供需雙弱的特征。由于再生鉛大幅減產(chǎn)，廢電瓶偏緊的問題將部分緩解，成本支撐或有所減弱，而下游需求有進(jìn)一步下滑的預(yù)期，鉛錠基本面轉(zhuǎn)向?qū)捤傻目赡苄暂^大。此外，考慮到“五一”期間冶煉企業(yè)多維持生產(chǎn)，但下游企業(yè)放假較多，預(yù)計鉛錠庫存累積，鉛價上方壓力增大，鉛價運(yùn)行區(qū)間可能較前期整體下移。

（作者單位：國元期貨）