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3月上半月，美元指數(shù)大幅回落，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期搶跑，帶來階段性宏觀利好氛圍；印尼鎳產(chǎn)業(yè)政策頻發(fā)，帶來情緒刺激；剛果（金）暫停鈷出口，引發(fā)鎳鈷跨品種聯(lián)動(dòng)，宏觀擾動(dòng)與產(chǎn)業(yè)消息共振，鎳價(jià)上漲至13.6萬(wàn)元/噸關(guān)口附近。3月下半月，印尼政策擾動(dòng)逐步消退，部分多頭資金止盈離場(chǎng)，在基本面偏弱邏輯下，鎳價(jià)回落至12.9萬(wàn)元/噸附近。4月以來，美國(guó)關(guān)稅政策“朝令夕改”，成為宏觀交易主線。4月2日，美國(guó)關(guān)稅政策大超預(yù)期，全球交易避險(xiǎn)，導(dǎo)致鎳價(jià)下探至11.5萬(wàn)元/噸附近，刷新近2年多以來新低。隨著特朗普宣布暫停對(duì)部分國(guó)家加征關(guān)稅，美國(guó)關(guān)稅過度悲觀預(yù)期被修正，且受印尼PNBP政策影響，鎳價(jià)逐步修復(fù)，重回12萬(wàn)~13萬(wàn)元/噸震蕩區(qū)間。

印尼鎳PNBP新政邊際抬升成本

鎳PNBP為印尼政府針對(duì)鎳礦資源開采和加工環(huán)節(jié)征收的特許權(quán)使用費(fèi)。4月26日，印尼鎳PNBP新政策正式實(shí)施，該政策將鎳礦（品味≥1.5%）稅率從固定10%調(diào)整為14%~19%，水淬鎳稅率從固定2%調(diào)整為4%~6%，鎳生鐵稅率由固定5%調(diào)整為5%~7%，鎳锍稅率從2%調(diào)整為3.5%~5.5%，并且新增了對(duì)鎳金屬1.5%的稅費(fèi)。

3月以來，由于鎳價(jià)盤面走勢(shì)對(duì)該政策已經(jīng)較充分計(jì)價(jià)，對(duì)鎳價(jià)走勢(shì)的影響主要在于成本邊際提升。特權(quán)使用費(fèi)在產(chǎn)業(yè)鏈條中僅征收一次，鑒于該政策執(zhí)行對(duì)象為采礦許可證持有人，而多數(shù)冶煉企業(yè)和貿(mào)易公司并不持有采礦許可證。因此，該政策主要影響的是鎳礦商的成本，進(jìn)而傳導(dǎo)至下游。依據(jù)5月一期印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)基準(zhǔn)價(jià)，礦業(yè)企業(yè)需要多繳納稅費(fèi)約1美元~1.2美元/濕噸，鎳鐵及冰鎳成本約上漲10元~15元/鎳，濕法中間品MHP成本不受影響。

鎳產(chǎn)業(yè)成本支撐猶存

鎳礦方面，由于降雨天氣仍然對(duì)礦區(qū)造成影響，印尼鎳礦現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊，且礦商挺價(jià)情緒較濃，印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)價(jià)格維持堅(jiān)挺，1.6%~1.8%品位鎳礦價(jià)格為53.61美元~60.45美元/濕噸，為鎳價(jià)提供底部支撐。中間品方面，3月底，MHP有較大規(guī)模的集中檢修，預(yù)計(jì)3—5月期間總計(jì)減產(chǎn)幅度將達(dá)到1萬(wàn)鎳金屬噸，而3月高冰鎳生產(chǎn)線在經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)下約有2萬(wàn)金屬噸/月的產(chǎn)能轉(zhuǎn)產(chǎn)鎳鐵。因此，MHP及高冰鎳現(xiàn)貨供應(yīng)相對(duì)偏緊，其價(jià)格折扣系數(shù)持續(xù)提升，港口價(jià)格分別上漲至13047美元/金屬噸和13588美元/金屬噸。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至4月底，MHP一體化生產(chǎn)精煉鎳的成本為107318元/噸，高冰鎳一體化生產(chǎn)精煉鎳工藝的成本為127268元/噸。在MHP投產(chǎn)不及預(yù)期、其供應(yīng)未能大量釋放至替代高冰鎳的情形下，鎳價(jià)暫時(shí)難以下破至MHP一體化成本線。

精煉鎳過剩格局不改

供應(yīng)方面，精煉鎳供應(yīng)維持高位。SMM數(shù)據(jù)顯示，4月，全國(guó)精煉鎳產(chǎn)量3.63萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)47.26%。成交方面，除清明節(jié)后第一周鎳價(jià)超跌刺激下游積極補(bǔ)庫(kù)外，精煉鎳現(xiàn)貨成交氛圍整體偏淡，下游以逢低剛需采購(gòu)為主。不銹鋼領(lǐng)域，房地產(chǎn)市場(chǎng)緩慢修復(fù)，受傳統(tǒng)需求淡季、買單出口整治和美國(guó)關(guān)稅政策影響，不銹鋼市場(chǎng)需求表現(xiàn)不佳，并且負(fù)反饋壓力使得原料鎳鐵價(jià)格持續(xù)下跌至940元/鎳。三元電池領(lǐng)域，3月，我國(guó)動(dòng)力電池總裝車量56.6GWh，環(huán)比增長(zhǎng)62.3%，同比增長(zhǎng)61.8%，其中，三元電池裝車量10.0GWh，占總裝車量的17.7%，環(huán)比增長(zhǎng)55.2%，同比下降11.6%。磷酸鐵鋰電池性價(jià)比優(yōu)勢(shì)顯著，三元電池市場(chǎng)占有率持續(xù)縮減，加上關(guān)稅等貿(mào)易壁壘使出口受阻，三元電池領(lǐng)域需求難有起色。電鍍及合金領(lǐng)域則表現(xiàn)平穩(wěn)，月度耗鎳量變化低于1%。庫(kù)存方面，自2023年下半年以來，國(guó)內(nèi)外精煉鎳庫(kù)存維持趨勢(shì)性累庫(kù)，但近期精煉鎳供需矛盾并未進(jìn)一步加劇，社會(huì)庫(kù)存增速邊際放緩。截至5月2日，我國(guó)精煉鎳社會(huì)庫(kù)存4.37萬(wàn)噸，周環(huán)比下降1%，同比增長(zhǎng)24%；截至5月6日，LME鎳庫(kù)存為20萬(wàn)噸，周環(huán)比下降0.7%，同比增長(zhǎng)150.4%。

綜合而言，鎳需求難有明顯起色，在精煉鎳過剩壓力之下，鎳價(jià)中長(zhǎng)期反彈空間受限，但印尼鎳礦價(jià)格堅(jiān)挺及中間品現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊的格局，對(duì)短期鎳價(jià)提供了較強(qiáng)底部支撐。在基本面矛盾未進(jìn)一步加劇的情況下，鎳價(jià)短期或在12萬(wàn)元~13萬(wàn)元/噸區(qū)間以偏弱震蕩為主，價(jià)格破位下跌需要看到宏觀利空驅(qū)動(dòng)或成本松動(dòng)，后續(xù)需要關(guān)注中美關(guān)稅談判進(jìn)展、美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化及印尼大幅削減鎳礦供應(yīng)可能性。

（作者單位：廣州期貨）