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SHFE白銀單邊交易總持倉（萬手）

SHFE&COMEX白銀價格

端午節(jié)假期，受美元走弱、地緣沖突加劇和美國關稅政策反復等因素影響，外盤貴金屬市場率先掀起一波避險潮。6月3日，國內(nèi)期市開盤后，滬金、滬銀價格延續(xù)端午節(jié)前的強勢表現(xiàn)，其中，滬銀期貨主力合約價格表現(xiàn)亮眼，單日大幅上漲2.85%，至8456元／千克，領漲貴金屬板塊。

貴金屬避險屬性凸顯

當?shù)貢r間6月3日，美國白宮發(fā)表聲明稱，美國總統(tǒng)特朗普宣布將進口鋼鐵和鋁及其衍生制品的關稅從25%提高至50%。歐盟稱，若談判未果，針對美國的反制措施最遲將于7月14日生效；日本則明確表示，無意在關稅問題上讓步；中美貿(mào)易摩擦可能升級，美方指控中方違反日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談共識，中國商務部回應稱，美方新增AI芯片管制、EDA軟件禁售等措施嚴重破壞既有協(xié)議。

美國關稅政策將強化其通脹黏性，而經(jīng)濟碎片化和貿(mào)易緊張局勢加劇，擾亂全球產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈，引發(fā)金融市場動蕩，削弱全球經(jīng)濟增長動能。在此背景下，貴金屬作為對沖政策不確定性與貨幣信用風險的核心資產(chǎn)，短期獲得避險資金青睞。

地緣政治方面，俄烏沖突和巴以沖突均未見緩解跡象，短期內(nèi)，地緣風險溢價激增，但?；鹫勁信c潛在的俄烏領導人會晤預期仍存，市場多空博弈激烈，貴金屬價格大幅波動。

光伏裝機量增長

支撐白銀工業(yè)需求

近日，國際能源署最新發(fā)布的研報顯示，2024年，全球光伏新增裝機量突破600GW，累計裝機容量達2.2TW，亞洲、歐洲和美洲三大市場貢獻了主要的裝機增量。2025年，光伏裝機量預計保持穩(wěn)定增長，而白銀作為光伏銀漿的核心原材料，其需求量會隨著裝機規(guī)模擴大而持續(xù)攀升。在光伏裝機量持續(xù)增長或保持穩(wěn)定的情況下，銀漿需求也會持續(xù)增長或保持穩(wěn)定，進而帶動白銀的工業(yè)需求，為白銀價格提供支撐。

此外，美國5月ISM制造業(yè)PMI錄得48.5，連續(xù)3個月萎縮，不及預期的49.2，與前值48.7大致相當；進口指數(shù)暴跌至39.9，創(chuàng)2009年以來新低，反映出美國關稅政策已實質性沖擊供應鏈。企業(yè)提前囤貨的模式難以為繼，供應商延遲交貨，美國大宗商品進口成本可能大幅上升。白銀擁有工業(yè)金屬與避險資產(chǎn)的雙重屬性，既受益于通脹預期上升，又有光伏裝機的剛需托底，形成“需求剛性+情緒驅動”的雙重利多，期貨價格表現(xiàn)更為亮眼。

白銀估值或偏低

當前，金銀比仍維持在100左右的歷史高位，相對于黃金價格，白銀價格或被顯著低估。從資產(chǎn)配置邏輯來看，避險情緒主導的黃金價格階段性上漲結束后，資金往往轉向估值更低、價格彈性更高的白銀以捕捉補漲機會。美聯(lián)儲政策分歧加劇美元指數(shù)波動，芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比暗示15個月內(nèi)可能大幅降息，低利率預期進一步推動資金從黃金向白銀輪動。此外，美國加速推進的穩(wěn)定幣法案，雖然旨在通過數(shù)字化美元鞏固其信用體系，但數(shù)字化美元的監(jiān)管權歸屬美國國會而非美聯(lián)儲，短期內(nèi)對貴金屬價格的壓制作用有限。

綜上所述，全球貿(mào)易摩擦與地緣沖突加劇、美國穩(wěn)定幣法案沖擊美元信用、美聯(lián)儲政策分歧較大等因素導致貴金屬獲得多重溢價，短期內(nèi)，貴金屬價格波動將顯著加劇。若全球貿(mào)易摩擦或地緣沖突進一步升級，由于具備工業(yè)金屬與避險資產(chǎn)雙重屬性，白銀價格將迎來上漲機會。

（作者單位：國信期貨）