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美國“對等”關(guān)稅政策影響將逐漸顯現(xiàn)，美國經(jīng)濟(jì)或面臨一定壓力，美聯(lián)儲仍處于寬松周期，黃金的金融屬性仍有支撐，但政策路徑依然充滿不確定性，或取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。此外，由于美國“對等”關(guān)稅政策、地緣局勢等具有較高不確定性，短期金價波動或加劇。

從中長期來看，美聯(lián)儲降息確定性較強(qiáng)，大國博弈的底層邏輯未有實質(zhì)性改變，全球地緣政治沖突風(fēng)險或難以出現(xiàn)實質(zhì)性緩和，黃金作為核心配置資產(chǎn)中長期上漲趨勢不變。白銀則需關(guān)注工業(yè)需求拐點，把握波段機(jī)會，持續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲政策動向及風(fēng)險事件等。

市場避險情緒仍存

今年以來，全球貿(mào)易局勢、地緣局勢仍具有較高不確定性。近期，地緣博弈有所升溫，以伊緊張局勢再度升級、美伊第六輪談判破裂，投資者風(fēng)險偏好情緒降溫，全球股市大幅下挫。此外，目前，美國關(guān)稅“對等”談判進(jìn)展緩慢，美國除了與英國達(dá)成正式協(xié)議外，與其他國家的關(guān)稅談判并不理想。日本首相石破茂重申，不急于與美國達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，日本樂見與美國正在進(jìn)行的關(guān)稅談判取得進(jìn)展，但不會為了迅速達(dá)成協(xié)議而犧牲國家利益。自特朗普宣布所謂的“對等”關(guān)稅以來，美日已經(jīng)進(jìn)行了多輪貿(mào)易談判。除了與日本談判外，6月9日—10日，中美經(jīng)貿(mào)磋商機(jī)制首次會議在英國倫敦舉行。雙方進(jìn)行了坦誠、深入的對話，就各自關(guān)心的經(jīng)貿(mào)議題深入交換意見，就落實兩國元首6月5日通話重要共識和鞏固日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談成果的措施框架達(dá)成原則一致，就解決雙方彼此經(jīng)貿(mào)關(guān)切取得新進(jìn)展。但目前雙方并未達(dá)成正式協(xié)議，隨著美國“對等”關(guān)稅暫緩90天期限臨近，關(guān)稅問題或再度成為市場關(guān)注的焦點。預(yù)計關(guān)稅問題會對金價產(chǎn)生較強(qiáng)支撐。

美聯(lián)儲降息概率增加

特朗普政府的關(guān)稅政策對美國經(jīng)濟(jì)的影響尚未體現(xiàn)在通脹數(shù)據(jù)中。5月，美國CPI指數(shù)同比增長2.4%，高于前值2.3%，符合預(yù)期；環(huán)比增速為0.1%，低于0.2%的前值，也低于0.2%的預(yù)期值。核心CPI同比上漲2.8%，環(huán)比增長0.1%，低于各自的預(yù)期值2.9%和0.3%。5月，美國能源價格環(huán)比下跌1%，新車和二手車價格下跌0.3%和0.5%。當(dāng)月主要拉動物價上漲的因素是食品和房價，環(huán)比均增長0.3%。5月，美國房價同比增長3.9%，為2021年年末以來的最慢增速。

此前，市場預(yù)期會因為美國關(guān)稅政策而漲價的分項價格并未出現(xiàn)上漲，反而有所回落。但如果特朗普關(guān)稅政策對美國經(jīng)濟(jì)確實產(chǎn)生了影響，最終會在未來幾個月的通脹、就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增速等數(shù)據(jù)中體現(xiàn)出來。特朗普政府的全球“對等”關(guān)稅90天暫停期將在7月9日結(jié)束，在此之前，美聯(lián)儲不太可能倉促放松貨幣政策。

隨著貿(mào)易緊張局勢的緩和，美國消費(fèi)者信心6個月來首次有所改善，潛在通脹飆升的悲觀情緒也明顯減輕。美國一年期通脹率預(yù)期從上月的6.6%下降至本月的5.1%，長期通脹預(yù)期連續(xù)第二個月下降，從5月的4.2%下降至4.1%，這兩個指數(shù)都是3個月來的最低水平。由于美國通脹預(yù)期回落與消費(fèi)者信心改善，市場對美聯(lián)儲今年9月降息的預(yù)期有所升溫，市場預(yù)計美聯(lián)儲在6月維持當(dāng)前利率不變，投資者更關(guān)注美聯(lián)儲在6月更新的經(jīng)濟(jì)和利率預(yù)測將對未來降息路徑釋放出的信號。

金銀比價溫和修復(fù)

從金銀比價走勢來看，此前，在美國關(guān)稅政策擾動、經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫等因素影響下，金銀比價不斷走高至105附近，這一水平接近2020年疫情期間的歷史峰值123，且顯著高于長期均值60~70。近期，金銀比價持續(xù)修復(fù)至90附近，但處于較高水平，表明白銀價格相對于黃金價格被低估，資金存在做空金銀比的動力，從而也帶來了交易層面的驅(qū)動差異。

本輪金銀比價修復(fù)由白銀價格上漲來驅(qū)動，白銀作為交易屬性和工業(yè)屬性更強(qiáng)的金屬，在美聯(lián)儲降息周期中，價格向上的彈性更大。從資產(chǎn)配置方面來看，避險情緒驅(qū)動黃金價格上漲后，資金往往轉(zhuǎn)向估值更低、彈性更高的白銀，以捕捉補(bǔ)漲機(jī)會。此外，美聯(lián)儲政策分歧加劇美元信用波動，低利率預(yù)期可能降低持有非生息資產(chǎn)的機(jī)會成本，從而進(jìn)一步推動資金從黃金向白銀輪動。

（作者單位：徽商期貨）