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近期，市場(chǎng)對(duì)“反內(nèi)卷”及淘汰老舊產(chǎn)能的反應(yīng)過(guò)度熱烈，氧化鋁倉(cāng)單庫(kù)存維持低位運(yùn)行。在高漲的多頭情緒和交割資源緊缺的支持下，氧化鋁價(jià)格突破3500元/噸大關(guān)。然而，市場(chǎng)這種情緒驅(qū)動(dòng)的“搶跑”行為能否持續(xù)尚待觀察，并可能帶來(lái)一定的預(yù)期差異風(fēng)險(xiǎn)。

幾內(nèi)亞雨季影響進(jìn)口礦石供應(yīng)

自幾內(nèi)亞進(jìn)入雨季后，鋁土礦周均出港量自6月底開(kāi)始顯著下降。今年5月，幾內(nèi)亞政府啟動(dòng)礦業(yè)權(quán)證整頓行動(dòng)，吊銷了近200家礦業(yè)公司的勘探許可和開(kāi)采授權(quán)。目前，順達(dá)礦業(yè)公司已重新獲得采礦許可證，預(yù)計(jì)8月將逐步恢復(fù)生產(chǎn)。下半年，海外礦石供給預(yù)計(jì)將有所改善，但短期內(nèi)礦石端的壓力仍將持續(xù)存在。

國(guó)內(nèi)方面，由于近期受到檢查工作的影響，鋁土礦產(chǎn)量有所減少。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2025年6月，中國(guó)鋁土礦產(chǎn)量為519.33萬(wàn)噸，環(huán)比下降3.2%，同比增長(zhǎng)4.1%。盡管國(guó)外鋁土礦供應(yīng)偏緊，但國(guó)內(nèi)港口與氧化鋁廠內(nèi)的鋁土礦庫(kù)存均處于高位，整體上仍維持過(guò)剩格局。

供應(yīng)趨于寬松

當(dāng)前，氧化鋁開(kāi)工產(chǎn)能基本保持穩(wěn)定。西南某氧化鋁廠兩臺(tái)焙燒爐正在進(jìn)行短期檢修，北方某集團(tuán)兩家氧化鋁廠的開(kāi)工產(chǎn)能進(jìn)行了小幅調(diào)整，但這些變動(dòng)對(duì)總體供應(yīng)量并無(wú)實(shí)質(zhì)性影響。由于氧化鋁價(jià)格回升，企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)改善，疊加前期檢修產(chǎn)能陸續(xù)恢復(fù)，6月，國(guó)內(nèi)氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能出現(xiàn)了明顯回升。1—6月，全國(guó)氧化鋁總產(chǎn)量達(dá)到了4556萬(wàn)噸，較去年同期增加364萬(wàn)噸。當(dāng)前，行業(yè)利潤(rùn)回升至約400元/噸，氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能進(jìn)一步提升至9475萬(wàn)噸。鑒于當(dāng)前政策對(duì)氧化鋁產(chǎn)能并未設(shè)置硬性約束，且該行業(yè)的利潤(rùn)水平較高，“反內(nèi)卷”的緊迫性相較于其他行業(yè)較低。

電解鋁利潤(rùn)高企

但難以刺激新增供給

國(guó)內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能約為4569萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能約為4383萬(wàn)噸，因產(chǎn)能置換導(dǎo)致開(kāi)工率環(huán)比下降0.17個(gè)百分點(diǎn)，至95.94%，接近產(chǎn)能上限。雖然開(kāi)工率維持在95%以上，但供應(yīng)增量有限。年內(nèi)新增產(chǎn)能包括一季度中鋁青海公司投產(chǎn)的10萬(wàn)噸，天山鋁業(yè)公司原計(jì)劃于第四季度新增的20萬(wàn)噸產(chǎn)能或推遲至明年上半年，而內(nèi)蒙古霍煤鴻駿公司新增的35萬(wàn)噸產(chǎn)能則有望在今年底前投產(chǎn)。從長(zhǎng)期來(lái)看，電解鋁供應(yīng)將繼續(xù)受限，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能的增長(zhǎng)空間有限。

低倉(cāng)單引發(fā)擠倉(cāng)效應(yīng)

氧化鋁倉(cāng)單注冊(cè)總量?jī)H為6922噸，不到總庫(kù)存的20%，遠(yuǎn)低于正常水平，逼近氧化鋁期貨上市以來(lái)的最低點(diǎn)?，F(xiàn)貨可交割資源緊張引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，這對(duì)價(jià)格產(chǎn)生了一定支撐作用。

交易所采取限制龍頭品種持倉(cāng)的措施后，“反內(nèi)卷”帶來(lái)的做多情緒有所降溫。氧化鋁產(chǎn)能清理預(yù)期未能如期實(shí)現(xiàn)，擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)減弱，前期的價(jià)格溢價(jià)大幅回落。“反內(nèi)卷”政策除了在情緒面上對(duì)氧化鋁產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了影響外，實(shí)際效果有限。利潤(rùn)修復(fù)促使產(chǎn)能恢復(fù)和新增投放共同推高了現(xiàn)貨供應(yīng)，使得高產(chǎn)能運(yùn)行態(tài)勢(shì)難以改變，并維持小幅過(guò)剩狀態(tài)。

展望未來(lái)，氧化鋁的供需狀況仍不理想，資金熱度一般，持續(xù)大漲的可能性較小，預(yù)計(jì)市場(chǎng)可能維持區(qū)間震蕩行情。未來(lái)的關(guān)注焦點(diǎn)在于成本支撐與產(chǎn)能過(guò)剩之間的持續(xù)博弈，須警惕幾內(nèi)亞政策變動(dòng)及后續(xù)“反內(nèi)卷”政策的影響。

（作者單位：中金財(cái)富期貨）