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數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，廣金期貨研究中心整理

7月以來(lái)，鎳價(jià)整體呈區(qū)間波動(dòng)格局。受國(guó)內(nèi)即將推出新一輪鋼鐵、有色金屬、石化等重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的影響，鎳價(jià)在7月下旬快速?zèng)_高，一度觸及125370元/噸的階段性高點(diǎn)。但隨著利好因素逐漸被市場(chǎng)消化，鎳價(jià)再度回歸震蕩通道。進(jìn)入8月，多空因素交織，不銹鋼排產(chǎn)回升對(duì)鎳生鐵價(jià)格形成支撐，但美國(guó)對(duì)進(jìn)口汽車加征25%關(guān)稅及其引發(fā)的多國(guó)反制措施，為全球汽車產(chǎn)銷帶來(lái)不確定性，進(jìn)而拖累鎳需求。

供給寬松

區(qū)域分化明顯

1—5月，全球鎳礦產(chǎn)量達(dá)164.63萬(wàn)噸，其中，5月單月產(chǎn)量34.62萬(wàn)噸；1—5月，全球精煉鎳產(chǎn)量160.68萬(wàn)噸，其中，5月單月產(chǎn)量為32.13萬(wàn)噸，總體供給保持寬松態(tài)勢(shì)。印尼雖將鎳礦生產(chǎn)配額從2.985億濕噸上調(diào)至3.64億濕噸，但因受DMO內(nèi)貿(mào)義務(wù)、生物柴油政策調(diào)整（擬B40提至B50）、新增外匯留存、全球最低稅及擬新稅項(xiàng)等多重因素制約，近兩個(gè)月已有約28條RKEF生產(chǎn)線停產(chǎn)，冶煉運(yùn)營(yíng)普遍承壓，上半年實(shí)際產(chǎn)量?jī)H1.2億濕噸，遠(yuǎn)低于配額，礦價(jià)持穩(wěn)略漲。菲律賓則因天氣好轉(zhuǎn)、發(fā)運(yùn)量保持高位，供應(yīng)充裕致礦價(jià)承壓下行。中國(guó)7月鎳礦進(jìn)口量處于近5年高位水平，由于當(dāng)前處于消費(fèi)淡季，港口鎳精礦庫(kù)存已連續(xù)累積4個(gè)月，8月15日，14港菲鎳礦庫(kù)存報(bào)1068萬(wàn)濕噸，處于近5年中位水平，表明國(guó)內(nèi)鎳礦供應(yīng)總體充裕。

不銹鋼淡季筑底

排產(chǎn)回升帶動(dòng)有限

當(dāng)前，印尼與中國(guó)不銹鋼行業(yè)均處傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，需求疲軟。200系與400系熱軋和冷軋不銹鋼售價(jià)已跌破成本線，僅300系部分型號(hào)仍維持微利。行業(yè)整體盈利困難，倒逼企業(yè)減產(chǎn)。國(guó)內(nèi)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量已連續(xù)4個(gè)月下滑，7月產(chǎn)量較2月高點(diǎn)減少30萬(wàn)噸，熱軋產(chǎn)量回落至207.7萬(wàn)噸，同比略降0.8%。

行業(yè)壓力向上游傳導(dǎo)，國(guó)內(nèi)鎳生鐵生產(chǎn)已陷入虧損，企業(yè)開工率與產(chǎn)量雙跌，至近5年最低。為維持鎳生鐵庫(kù)存穩(wěn)定，企業(yè)轉(zhuǎn)而增加進(jìn)口。

隨著不銹鋼社會(huì)庫(kù)存和期貨倉(cāng)單持續(xù)去化，價(jià)格逐漸企穩(wěn)反彈，利潤(rùn)有所修復(fù)。加之近期“反內(nèi)卷”政策推動(dòng)落后產(chǎn)能退出，且行業(yè)消費(fèi)淡季臨近尾聲，市場(chǎng)普遍預(yù)期8月鋼廠排產(chǎn)將有所回升，帶動(dòng)鎳生鐵和廢鋼價(jià)格小幅上漲。但由于廢鋼貨源偏緊，其經(jīng)濟(jì)性仍不及鎳生鐵。

值得警惕的是，“反內(nèi)卷”政策在推動(dòng)不銹鋼價(jià)格反彈的同時(shí)，也可能導(dǎo)致行業(yè)總產(chǎn)量收縮，進(jìn)而抑制對(duì)鎳生鐵的總體需求。

電池與電鍍?cè)鲩L(zhǎng)仍存

但外部風(fēng)險(xiǎn)積聚

1—7月，國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量同比增長(zhǎng)35%，1—6月，全球累計(jì)銷量增長(zhǎng)32%，顯著拉動(dòng)了硫酸鎳需求，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量穩(wěn)中有升。

從原料結(jié)構(gòu)來(lái)看，雖然高冰鎳生產(chǎn)硫酸鎳?yán)麧?rùn)最佳，但因產(chǎn)能限制，國(guó)內(nèi)對(duì)高冰鎳的需求總體穩(wěn)定，并未大規(guī)模增加進(jìn)口，仍主要依賴從印尼進(jìn)口的MHP（氫氧化鎳鈷中間品）作為原料。

但美國(guó)加征汽車關(guān)稅及多國(guó)反制措施，可能會(huì)導(dǎo)致全球汽車貿(mào)易收縮，電池、電鍍領(lǐng)域的鎳消費(fèi)增長(zhǎng)或?qū)⒎啪彙?/p>

合金內(nèi)需強(qiáng)勁

出口高增 但隱憂漸顯

1—7月，我國(guó)汽車產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)12.6%，有力支撐合金鎳消費(fèi)。受國(guó)內(nèi)需求推動(dòng)，1—6月，國(guó)內(nèi)精煉鎳產(chǎn)量同比大幅增長(zhǎng)41%，創(chuàng)近4年新高。同時(shí)，全球前6個(gè)月汽車銷量同比增長(zhǎng)3%，帶動(dòng)精煉鎳出口需求激增，累計(jì)出口9.6萬(wàn)噸，同比增幅高達(dá)120%。

外部環(huán)境不確定性正在上升。美國(guó)對(duì)進(jìn)口汽車加征25%關(guān)稅和多國(guó)相應(yīng)的反制措施，可能會(huì)引發(fā)全球汽車貿(mào)易收縮，進(jìn)而拖累電池、電鍍及合金領(lǐng)域的鎳消費(fèi)增長(zhǎng)，使中遠(yuǎn)期需求側(cè)潛在風(fēng)險(xiǎn)增加。

庫(kù)存高企

壓制價(jià)格反彈空間

截至8月20日，LME鎳庫(kù)存高達(dá)20.9萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng)81%；上期所鎳庫(kù)存接近2.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)24%。兩地庫(kù)存均處于近4年以來(lái)高位，清晰印證精煉鎳整體供應(yīng)寬松格局。高庫(kù)存持續(xù)壓制鎳價(jià)的反彈空間和市場(chǎng)情緒，使得任何上行嘗試都難以形成有效趨勢(shì)。

震蕩仍是主旋律

關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

從短期來(lái)看，印尼鎳礦配額增加若落地為實(shí)際產(chǎn)量，鎳礦價(jià)格將有下行壓力。不銹鋼排產(chǎn)回升雖支撐鎳鐵價(jià)格，但在政策調(diào)控下，總產(chǎn)量受限，需求拉動(dòng)不宜高估。電池、電鍍及合金行業(yè)雖保持增長(zhǎng)，但受國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)影響，潛在風(fēng)險(xiǎn)正在積累。且交易所鎳庫(kù)存居高不下，精煉鎳整體供應(yīng)寬松，鎳價(jià)目前仍缺乏大幅上行驅(qū)動(dòng)。因此，鎳價(jià)短期內(nèi)將繼續(xù)以區(qū)間震蕩為主，中期則需密切關(guān)注宏觀政策變化和需求復(fù)蘇信號(hào)。

（作者單位：廣金期貨）