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1—8月，全球貿(mào)易摩擦加劇、地緣政治局勢以及美聯(lián)儲降息預期等因素相繼主導黃金行情，黃金價格呈現(xiàn)大幅拉升態(tài)勢。倫敦金價格刷新歷史高位，觸及3500美元/盎司；滬金主力合約創(chuàng)歷史新高，觸及841.28元/克，隨后開始高位震蕩蓄勢。1—8月，倫敦金價格整體在2614美元~3500.12美元/盎司區(qū)間偏強運行，漲幅超過31%；滬金整體在626元~841.3元/克區(qū)間偏強運行，漲幅接近27%。9月1日，紐約商品交易所12月交貨的黃金期價盤中一度突破每盎司3550美元關口，創(chuàng)歷史新高。截至9月1日20時，國際金價報3541美元/盎司，日內(nèi)漲幅為0.72%。倫敦現(xiàn)貨黃金價格報3469美元/盎司，日內(nèi)漲幅超0.6%。

多重因素引發(fā)美聯(lián)儲降息預期升溫，對黃金形成利好影響。第一，美聯(lián)儲官員“鴿派”轉(zhuǎn)向加速。美聯(lián)儲主席鮑威爾“鴿派”轉(zhuǎn)向即將拉開美聯(lián)儲再度降息的序幕。第二，美聯(lián)儲獨立性再受沖擊。美國政府多次強調(diào)要提前解雇美聯(lián)儲主席鮑威爾，隨后直接參與解雇美聯(lián)儲理事庫克，但無論鮑威爾和庫克是否被解雇，美聯(lián)儲的獨立性均受到較大沖擊。隨著特朗普政府任命越來越多的美聯(lián)儲官員，美聯(lián)儲即將開啟新一輪的降息周期，并且降息幅度可能比預期更大。第三，美國就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱促使美聯(lián)儲降息預期升溫。7月，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)意外走弱，表明美國勞動力市場已不僅是溫和放緩，而是大幅走弱，從而增加美聯(lián)儲提前降息的預期。

從美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整預期來看，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)凸顯就業(yè)市場走弱態(tài)勢，通脹符合預期，未出現(xiàn)大幅反彈跡象，美國總統(tǒng)特朗普通過公開批評與輿論施壓、后續(xù)人事布局與替代人選等手段不斷施壓美聯(lián)儲主席鮑威爾，鮑威爾“鴿派”轉(zhuǎn)向再度強調(diào)了降息的可行性和必要性。預計美聯(lián)儲2025年9月和12月各降息一次。

在大國博弈下全球貿(mào)易關系難實質(zhì)好轉(zhuǎn)。全球貿(mào)易關系時而緊張時而緩和，特朗普政府態(tài)度依然是主導因素。美國特朗普政府提出“對等關稅”引發(fā)全球貿(mào)易關系緊張程度加劇，避險情緒升溫利多黃金，黃金價格持續(xù)上漲，隨著美國“對等關稅”暫緩，以及美國與主要經(jīng)濟體貿(mào)易談判取得進展，緩和了市場緊張情緒，特別是美日和美歐談判取得實質(zhì)性進展大幅降低了市場避險傾向，黃金價格高位回落。貿(mào)易關系緩和對黃金而言形成利空影響，但是基本被市場計價。后續(xù)全球貿(mào)易關系仍存在較大的不確定性，貿(mào)易關系短期緩和，但是長期依然偏緊張。對黃金而言，短期內(nèi)可能形成利空影響，但是中期依然存在利多影響。因此，四季度，全球貿(mào)易局勢變化對黃金形成利多影響的可能性更大。

隨著美聯(lián)儲主席鮑威爾轉(zhuǎn)向“鴿派”，美聯(lián)儲即將重啟寬松周期，9月降息預期較強。由特朗普政府引發(fā)的貿(mào)易緊張關系延續(xù)的可能性大，對全球經(jīng)貿(mào)環(huán)境產(chǎn)生沖擊，增加市場避險需求。而地緣政治局勢依然緊張，從避險角度來看依然利多影響更多一些。因此，在2025年剩余時間，宏觀面利多依然是主旋律，暫無中期的利空因素出現(xiàn)，黃金延續(xù)偏強行情的可能性大，黃金短期調(diào)整均會提供中期的配置機會。2025年年內(nèi)，黃金再度刷新歷史高點的可能性依然較大，倫敦金價格不排除漲至3700美元~3800美元/盎司的可能性。從長期來看，黃金牛市行情未結(jié)束。

（作者單位：中泰期貨）